国资进场未明确解困方案，ST康美二次“财务洗澡”提速？

　　国资进场传闻坐实，股价闻声亢奋涨停，但仍未完全扫除A股最大财务造假案主角ST康美头上笼罩的财务阴云。

　　ST康美9月2日晚间公告， 控股股东康美实业投资控股有限公司（下称“康美实业”）、实际控制人马兴田及其配偶许冬瑾等，拟将所持有的38.28%股份表决权，以委托给揭阳易林药业投资有限公司（下称“易林投资”）、放弃行使部分股份股东权利行使等，使后者成为托管方，通过行使经营决策权、制订资产负债托管及处置等方式，化解公司目前的经营不稳定、债务危机等风险。

　　受消息刺激，ST康美9月3日开盘后股价一字涨停。不过，在国资接手的消息背后，ST康美财务危机化解，可能仍然面临重重挑战。相关协议对易林投资是否直接投入资金，帮助ST康美化解债务危机、恢复生产经营稳定等均未作出约定，且托管期间的经营、资产负债、处置资产收益、风险、债务等及产生的法律后果， 不负任何责任。

　　这也意味着ST康美的危机化解前景，仍然存在很大的不确定性。截至2020年6月底，ST康美有息负债与账面货币资金之间的缺口，已经超过90倍，仅逾期的短期借款、借款利息等，就超过30亿元。

　　不仅如此，高悬在ST康美头顶、金额高达300余亿元的存货，事关ST康美债务化解的关键难点，至今仍没有确切的清理结果和处置方案。国资进场后，ST康美是否面临财务“二次洗澡”，成为压在投资者心头巨大的问号。

　　解困前景仍有不确定性

　　ST康美公告显示，康美实业、马兴田及其配偶许冬瑾，与易林投资签署的托管协议，在股权方面的安排包括两部分，一是前者将持有的14.87亿股、占比29.9%的股份对应的表决权及提名和提案权，让渡给易林投资行使，剩余8.38%股份对应的权利则放弃行使。协议生效后，公司控股股东将变更为易林投资，托管期限为协议生效后两年。

　　另外，根据协议内容，易林投资对ST康美的经营托管包括全面主持、组织ST康美的生产、经营，行使全业务环节的经营决策权， 资产、人事、财务等管理权，以及重大业务合同审批、 指导解决业务合同潜在或已发生的纠纷及争议等；债务危机化解则包括主持、组织制定债务重组、和解或清偿方案、资产处置方案等。

　　公开披露显示，易林投资成立于2020年8月18日，揭阳市城市投资建设集团有限公司（下称“揭阳城投”）持股40%；广东省金服股权托管中心有限公司、广州神农氏中医药发展有限责任公司（分别下称“广东金服”、“广州神农氏”）各持股30%。

　　虽然注册资本只有2000万元，但易林投资的三家股东的实际控制人均为国资。其中，广东金服、广州神农氏由广东省交易控股集团、广州医药集团全额出资，实际控制人分别为广东省、广州市两级国资委，揭阳城投则由国开发展基金、揭阳市国资委分别出资62.26%、37.64%。易林投资董事会由7名董事构成，三家股东各有权提名2名董事，另外一名职工董事由揭阳城投推荐。

　　有市场人士向第一财经记者分析称，易林投资的三家股东，分别具有金融、中医药背景，这样的股东构成，潜在的含义不言而喻。尽管如此，国资接手后，ST康美的危机化解前景仍然存在很大的不确定性。

　　根据三方所签署的协议，易林投资未来是否投入资源、资金，以帮助ST康美化解债务危机、生产经营恢复稳定，以及受托行使股东权利的ST康美股份最终如何处置，这份长达25页的协议并未提及。

　　“这样一来，ST康美的债务危机能否化解，不确定性仍然较大。”有业内人士表示，虽然股份表决权已经让渡，但ST康美未来的业务规划、债务、股权如何处置，将投入多少资金，易林投资都尚未明确方案。而且，易林投资自身注册资金只有2000万元，融易资讯网（www.ironge.com.cn），如果背后的股东方不投入，目前显然不具备处置能力。

　　而三方协议也明确约定，易林投资托管期间，ST康美的资产、业务收益与经营风险，均不发生转移，托管期生产经营、资产负债、处置资产的收益、风险、债务、损失等及产生的法律后果，仍由ST康美享有、承担，且其托管不构成任何生产经营、资产负债的任何承诺、担保，其股东派驻团队和人员，也不构成对ST康美的直接托管。

　　债务危机能否化解仍未可知

　　虽然易林投资进场托管，是为了化解ST康美面临的债务风险、生产经营不稳定，但协议却明确约定，托管不构成对ST康美既有、或有债务任何意义上的承担、受让或担保。

　　半年报数据显示，截至2020年6月底，ST康美货币资金仅有3.61亿元，而同期合并有息负债高达333.35 亿元，两者之间的缺口超过90倍。其中，仅短期借款余额就高达款289.1亿元，一年内到期的非流动负债71.9亿元。