厦钨新能冲刺科创板IPO：杠杆水平异常 财务数据存疑

　　中国网财经8月28日讯(记者 林朋)8月4日提交科创板上市申请的厦钨新能(A04359)为厦门钨业(600549)的控股子公司。

　　厦钨新能的主营业务为锂离子电池正极材料的研发、生产和销售，主要产品为钴酸锂、 NCM 三元材料等。其中钴酸锂产品市场占有率排在国内首位，下游客户主要为ATL、比亚迪等。但是，中国网记者通过行业比较发现，公司的资产负债率相比行业公司高出较多，存货等多个指标也异于行业，作为产业链上游的龙头公司，公司的财务数据疑点重重。

　　高杠杆蕴含经营风险

　　中国网记者通过梳理行业数据发现，公司的资产负债率远高于行业公司，融易资讯网（www.ironge.com.cn），其中带息债务占总债务水平较为显著，2020年中报显示有息负责达22亿元，占总债务比例为60.12%，2019年这一数据为53.72%，报告期内逐年升高，2019财务费用达到了1.13亿。招股书中公司对于资产负债率较高的解释主要是公司生产规模不断扩大，生产经营所需流动资产以及固定资产投入资金需求量较大所致，但从经营数据来看，2019年收入较2018年还下降了0.69%，而同期的有息负债水平则上升了22.61%，公司加杠杆经营的效果并没有体现出来，而相应的偿债风险则加大了。

　　表一：行业公司资产负债水平对比

　　数据来源：iFinD,中国网财经整理

　　存货水平异常 数据对应矛盾

　　而从存货水平来看，公司存货占总资产比例超过所有行业对比公司，存货周转率也低于行业公司，公司在招股书中的解释为：“由于公司从原材料到产成品的业务链条较同行业可比公司的业务链条偏长所致库存上涨较快，为拓展上游供应渠道、 保证原材料供应的稳定， 公司向上游供应链延伸并直接采购部分钴中间品，再委托钴盐供应商将该部分钴中间品进一步加工为氯化钴、四氧化三钴后才能用于生产，从而拉长了公司从原材料到产成品的业务链条，降低了公司的存货周转率”。就存货问题，中国网记者采访了某新能源行业分析师，对方表示：“如果公司对上游渠道进行了延伸，从逻辑上来说在产业链中的话语权更强，应该有更好的存货管理水平”。

　　而从招股书库存商品、发出商品情况来看，中国网记者通过公司产品的产、销量和单位成本计算出的库存商品金额(见表三)要比公司公告金额多出8929万元，公告的产、销量、单位成本与库存商品、发出商品的数据对应不上。

　　表二：行业公司存货水平对比

　　数据来源：iFinD，中国网财经整理

　　表三：产品产销量与库存商品数据矛盾

　　数据来源：iFinD，中国网财经整理

　　采购金额与现金支出存在较大差异

　　公司的营业成本主要为原材料，对比原材料的采购金额与现金支出，中国网记者发现通过采购金额与存货、增值税、应付账款、预付账款的改变量等计算出的采购现金支出与现金流量表中的购买商品、接受劳务支付的现金相差较大(见表四)，即公告的采购金额远大于现金支出，如果按计算的结果，报告期内公司的经营性现金流净额应该为负。

　　表四：采购金额及现金对比

　　数据来源：iFinD，中国网财经整理

　　毛利率偏低且持续下降

　　从毛利率来看，公司毛利率与行业公司相比为最低，且持续下降，其中2019年收入占比达63.59%的钴酸锂正极材料毛利率大幅降低，招股书内容显示酸锂毛利率2019降低主要系采购和消化高价库存原材料所致，受上游价格影响较大。但是行业公司杉杉能源同类锂电子正极材料的毛利率却高出公司近10个百分点，不知处于同一行业影响下的产品毛利率差异为何如此之大？

　　表五：行业公司销售毛利率对比

　　数据来源：iFinD，中国网财经整理

　　表六：行业公司分产品毛利率对比

　　数据来源：公司招股说明书