付费及活跃用户远低于爱奇艺 市值却超后者 芒果超媒如何乘风破浪？

　　本报记者马秀岚张靖超北京报道

　　自《乘风破浪的姐姐》开播以来，芒果超媒（300413.SZ）的市值一路上涨，股价从6月开始，一个月飙涨48.5%，市值一度达到1300亿元。

　　不过随着《乘风破浪的姐姐》的热度下降，截至8月20日，融易新媒体，其市值回落到1060.75亿元。但仍高于在美股上市的视频平台爱奇艺(NAS-DSAQ:IQ)138.15亿美元（约合人民币970亿元）的市值。

　　市场上关于芒果超媒市值是否被高估的讨论由来已久，因为芒果TV的内容体量和用户规模远不及爱奇艺等三大视频平台。在用户规模上，根据Questmobile的移动端数据显示，截至2020年一季度末，芒果TV和爱奇艺月活数（MAU）分别为1.68亿和5.72亿；日活数（DAU）分别为2977.49万和1.02亿；付费用户数看，爱奇艺超过1亿，而芒果超媒则仅为1800多万。

　　营收也有差距，爱奇艺在2019年的营收为290亿元，芒果超媒这一数字为125亿元。

　　一位不愿具名的券商分析师对《中国经营报》记者表示，互联网发展给电视台带来了直接冲击，媒体融合成为行业趋势，未来电视台与新媒体平台的界线将变得模糊。芒果TV作为湖南台旗下的新媒体播放平台，在传统有线电视渠道用户不断流失、广电一网整合进度缓慢的背景下，是湖南台满足传统渠道用户在线观看湖南台内容需求的必定选择。

　　该分析师认为，在媒体融合的改革红利下，其市值夹带了对于改革红利的预期。

　　背靠湖南台

　　芒果TV对湖南台的依赖是外界质疑的焦点之一。

　　在2016年影视传媒板块连续下跌后，国内资本市场上尚无影视传媒股的市值能达到如此之高。

　　芒果超媒前身为快乐购，后者主营业务为电视购物业务。

　　2017年9月，公司分别以95.30亿元、5.08亿元、5.03亿元、5.41亿元和4.68亿元收购快乐阳光、芒果互娱、天娱传媒、芒果影视和芒果娱乐的100%股权。收购完成后，上市公司更名为芒果超媒。

　　其中，快乐阳光的主营业务为互联网视频业务、运营商业务、内容运营等，芒果互娱的主营业务为游戏业务、互动营销业务等，天娱传媒的主营业务为艺人经纪、综艺节目、影视剧、其他无线增值业务等，芒果影视的主营业务为影视剧的投资、制作及发行，芒果娱乐的主营业务为电视剧、综艺业务及艺人经纪业务。

　　快乐阳光主要运营芒果TV，而芒果TV是湖南台旗下唯一的新媒体视频平台，也是芒果超媒最重要的利润来源，目前来看，芒果TV的视频内容主要以湖南台及平台自制综艺为主。

　　在券商研报中，大部分会强调芒果超媒是长视频行业中最先也是目前唯一一个实现盈利的公司。

　　根据芒果超媒2019年年报，2019年实现营业收入125亿元，同比增长29.40%，实现归属于上市公司股东的净利润11.56亿元同比增长33.59%。发布于7月10日的该公司2020年上半年业绩预告显示，预计公司归属于上市公司股东的净利润为10.4亿~11.4亿元，同比增长29.42%~41.86%。

　　“我们对芒果超媒的理解可能跟市场不一样。它本质上是国企，跟优（酷）、爱（奇艺）、腾（讯视频）在市场化竞争上没可比性。”上述不愿具名的券商分析师对记者说道。

　　芒果超媒定位为国有控股新型主流媒体。其以“芒果TV”为主要平台，搭建视频娱乐生态。在上述收购完成前后，公司的实际控制人未发生变更，均为湖南台。

　　根据公开报道，芒果TV刚成立，湖南卫视即宣布原创节目内容不再对外分销互联网版权，仅在旗下平台芒果TV上播出。此后，包括《花儿与少年》《变形计》《爸爸去哪儿》《我是歌手》等一系列重磅综艺，以及《快乐大本营》《天天向上》等湖南卫视的经典栏目均在芒果TV独播，这在短时间内为芒果TV带来巨大流量。

　　芒果TV对湖南台的依赖是外界质疑的焦点之一。互联网分析师江浩对记者表示，芒果超媒目前的估值过高，因为从用户体量来看，还远不及爱奇艺等平台。他认为，从本质上来看，芒果超媒并没有改变长视频平台的内容成本结构，其将成本端都放在湖南卫视，芒果超媒主要享受内容带来的利润，但实际上没有付出相应的成本。

　　可供对比的是，爱奇艺在过去一直为高昂的版权采购成本付出代价。根据爱奇艺公司财报，其2017年、2018年、2019年内容成本分别为126.17亿元、211亿元、222亿元。

　　芒果超媒2018年和2019年新媒体平台运营业务成本为21.98亿元和33.99亿元。此外，根据芒果超媒借壳交易书中披露的《电视节目信息网络传播权采购协议》，快乐阳光2017年、2018年、2019年、2020年购买湖南台电视节目的对价仅需4.12亿元、4.51亿元、4.961亿元、5.4571亿元，远低于同类节目采购价格。

　　值得注意的是，芒果超媒将旗下视频内容的新媒体端播放权，分销给其他视频网站平台所获得的收入，也是芒果超媒主营业务收入的重要部分。