南大光电的增长幻象

　　本刊记者 吴新竹／文

　　南大光电（300346.SZ）上市之初主要从事光电新质料MO源的研发、出产和销售，是全球主要的MO源出产商， 2010年号称占海内市场份额的60%以上。而在下游LED行业蒸蒸日上的时代里，公司MO源的营收局限没有一连增长，2019年，中国主要LED厂商大大都呈现了营收局限下滑，在LED景气下降之际，公司却受到了拖累，其在财富链中的职位十分难过。

　　另一方面，南大光电通过高溢价并购的方法切入到光刻胶、电子特种气体行业，实际见效甚微，在光刻胶观念加持下，股东和高管纷纷频繁减持，而公司迟迟没有发出2020年中报预告，并购标的是否能达预期值得投资者鉴戒。

　　MO源业绩滑坡

　　MO源的主要应用规模为发光二极管(LED)，2018年以前，南大光电的营收局限在1.01亿元和1.77亿元之间，直到2018年才打破两亿元，到达2.28亿元，而这只是因为2017年起开展的第二主业电子特气的营业收入由3572万元增长至7835万元；公司整体的销售毛利率自2013年起再未高出60%，2016年到达最低值39.27%，而后逐渐反弹至2018年的52.23%。而2012-2018年，下游LED行业经验了迅猛的成长，中国市场局限由1590亿元增长至5985亿元，意味着南大光电并未从中得到几多“红利”。

　　对支付产LED外延片及芯片来说，MO源约占质料本钱的4%-5%，直接质料本钱占出产本钱的70%阁下，也就是说，MO源约占出产本钱的3%阁下。今朝，中国LED外延片及芯片厂商主要包罗大陆的三安光电（600703.SH）、乾照光电（300102.SZ）、聚灿光电（300708.SZ）、华灿光电（300323.SZ）和士兰微（600460.SH），以及台湾的晶电、亿光电子、新世纪和隆达。2018年和2019年，五家大陆厂商LED外延片及芯片出产本钱合计别离为75.96亿元和93.12亿元，四家台湾厂商主营业务本钱合计别离为94.31亿元和96.02亿元。

　　对比之下，以三甲基镓、三甲基铟、三乙基镓和三甲基铝为统计口径，南大光电的MO源营业收入别离为1.30亿元和1.27亿元，约占中国LED外延片及芯片主要厂商出产本钱的0.77%和0.67%，表白近两年公司的MO源市场份额没有晋升。

　　另一方面，南大光电2019年年报显示，公司当年MO源产物的销售量为29.15吨，较上年同期增加了9.29%，销售收入为1.06亿元，较上年同期下降了2.87%，毛利率下降了13.49个百分点。公司在回覆年报问询函中暗示，2019年，中国LED芯片市场局限仅为141亿元，同比下滑17%；大大都芯片企业营收下滑明明，财富会合度进一步提高；2019年外延芯片的产能过剩，严重影响了MO源等相关质料的供求干系，市场竞争愈发剧烈，相关产物价值一连下滑。巧合的是，公司在2019年3月做出了管帐预计改观，将钢瓶的摊销要领由五五摊销法改为分期摊销法，按8年平均派销，按照招股书，钢瓶用度占主营业务本钱的20%阁下，按2019年1.80亿元的营业本钱计较，该改观可节减约1353万元的本钱（按以前每年摊销50%大致计较），占当期净利润6170万元的21.93%。

　　光刻胶“光环”下的狂欢

　　南大光电首发召募资金总额为8.30亿元，超募6.37亿元。除研发中心技能改革外，理睬的投资项目为高纯金属有机化合物财富化项目，招股书称该项目完全达产后估量年增加销售收入3.91亿元，年增加净利润 1.14亿元，已于2013年8月到达预定可利用状态，而2019年仍然处于吃亏状态。

　　除了向子公司增资及继承对研发中心举办技能改革外，公司于2015年利用了1.23亿元超募资金投资北京科华微电子质料有限公司（下称“科华微”），2019年起，公司开始投资实施国度02专项ArF光刻胶产物的开拓与财富化项目（下称“光刻胶项目”），投资建树年产170吨MO源和高K三甲基铝出产项目，别离拟利用超募资金1.50亿元和3亿元。

　　南大光电涉足光刻胶规模发源于对科华微的收购，公司用超募资金出资4272万元受让科华微14.24%的股份，之后向科华微增资8000万元，合计持有科华微31.39%的股份。

　　以2015年5月31日为基准日，科华微的股东全部权益账面代价为2630万元，回收收益法的评估代价为3.20亿元，评估增值11.15倍。审计陈诉显示，2014年，在以当局补贴为主的营业外收入高达1062万元的环境下，科华微的净利润依然吃亏280万元，策划勾当发生的现金流量净额为-2256万元。

　　在汗青业绩不堪的配景下，南大光电却估量，科华微2016年至2018年可实现净利润1155万元、2565万元和4185万元，生意业务对方做出了临近的业绩理睬。

　　科华微2016-2018年实现的经审计净利润别离为522万元、1033万元和 1015万元，与预测效益呈现较大不同。按照业绩理睬及赔偿条款，科华微原股东美国Meng Tech公司及杭州诚和创业投资有限公司应无偿向南大光电转让其所持科华微合计约22%的股权，但他们并没有这样做，取而代之的是由其牵头，将公司所持科华微31.39%的股份出售给第三方。