孚能科技的“盛世危局”：太过依赖大客户，赊销严重倒贴钱销售

　　在“去宁德时代化”这件事上，戴姆勒上演了一出真香定律。8月5日，戴姆勒汽车宣布与宁德时代达成合作协议，后者将为戴姆勒生产软包电池。这一签约令20天前以“戴姆勒入股”作为加持项而喜提科创板的孚能科技略显尴尬。就在近一个月前的7月3日，戴姆勒宣布旗下奔驰汽车与孚能科技达成战略合作，将斥约9亿元收购孚能约3%的股份。

　　根据此次协议，宁德时代将为奔驰提供电芯、模组及电池系统。双方协议的内容涵盖了各领域的动力电池技术，包括为奔驰乘用车产品提供电芯及模组，为奔驰轻型商务车产品提供整体电池系统，并将具备前景广阔的创新技术指标。此外，协议内容还包括宁德时代为部分项目提供的CTP（无模组电池包）设计，其省去了传统电池模组，将电芯直接集成到电池包。

　　奔驰表示，宁德时代将成为其“头部供应商，保障下一代EQ产品未来几年的电池供应。”这样的表述，在孚能上未曾有过。而问题也由此浮现出来——被戴姆勒这样充满光环的企业深度绑定，孚能科技能否从此飞黄腾达？显然，戴姆勒转身又与宁德时代达成合作，让这一问题的答案更加充满不确定性。

　　实际上，孚能科技上市后的表现早已反映出外界的担忧——从7月17日登陆科创板到现在已经过去半个月，但孚能科技的股价并没有像其他科创板新股一样一飞冲天，在第一天被炒高之后浮浮沉沉，但未能突破。

　　8月5日，孚能科技收盘价为28.90元/股。而在7月17日上市当天，孚能科技的发行价为15.9元/股，开盘价高达34元/股，收盘价为27.96元/股。“作为一支次新股，在科创板上市企业中，这样的涨幅并不大。“一位不愿具名的证券行业分析人士对经济观察报记者指出。

　　戴姆勒的转身并不令人意外，一位新能源汽车行业资深研究人员此前就告诉记者，奔驰入股孚能科技的主要目的还是提升与现有头部电池供应商的谈判筹码。而车企的不定抉择背后，是认为电池厂能否突出重围的关键并不是车企的背书，而是自身的研发和产品实力。作为一个第三梯队的电池生产商，孚能科技的业务结构和产品线上的隐患，给其发展打上了问号。

　　过度依赖大客户

　　从财务表现来看，孚能科技在2017年至2019年营收分别为13.39亿元、22.76亿元、24.50亿元，分别同比增长185.72%、70%、7.65%，增速逐年下滑；期间，其扣非净利润分别为930.01万元、-19882.44万元和979.79万元，处于亏损或微利的经营状态。对比这两项业绩指标，孚能科技2019年营收相比2017年基本翻番，但其扣非净利润却几乎原地踏步。

　　除了受新能源汽车行业补贴退坡的影响外，孚能科技这样的盈利情况主要在于采用了比较激进的赊账政策。其招股说明书显示，2017年-2019年其应收账款余额增长率分别为54.97%，67.3%，109.15%。2017年期末应收帐款尚且不足营收的30%，到了2019年期末已经增长至超过50%，甚至出现对客户的应收账款超过营业额的情况，例如截至2019年底，其对上海锐镁新能源科技有限公司应收账款余额为4.5亿元，比同期对该公司销售额高出4287.84万元。

　　“主要原因是深度绑定大客户的市场策略，导致回款周期延后。”有业内分析人士对此表示。不过，也有电池行业分析人士告诉记者，电池企业发展前期和客户深度绑定对双方而言是个好事情，宁德时代和宝马就是典型的案例。不过，孚能科技的产品技术路线和品控能力被认为对其与大客户之间的良性绑定造成了不利影响。

　　目前，孚能科技仅生产三元软包电池，这种电池相比圆柱和方形电池，内部组成区别不大，最大的不同在于采取了铝塑复合膜作为外壳，而方形和圆柱电池则采用金属材料作为外壳。从性能来看，软包电池具备能量密度高、安全性好、充放电倍率高等特点，但其成本相对较高、生产一致性也较差，有电池行业人士告诉记者，业内对于孚能科技的品控质量存在争议。

　　孚能科技当下的稳定大客户主要是北汽和长城，融易新媒体，以其2019年销量数据来看，北汽集团交易额为11亿元，占比为47.58%，长城汽车采购量为5.6亿元，占比为24.37%；近日因入股备受关注的戴姆勒集团采购量为1.09亿元，在销售中占比4.75%，这三大客户贡献了孚能科技76.7%的销售额。而2017-2019年，孚能科技对前五大客户的销售收入占主营业务收入比重分别99.78%、99.77%和95.82%。而宁德时代2017年IPO时前五大客户集中度仅60%。

　　但孚能科技的前三大客户并不太稳定。其最大的客户北汽，还与另两家电池商之间有着深度合作，其中与宁德时代在2009年合资建立了普莱德，2019年又与北汽新能源、普莱德签署了《中长期(2019 年-2023 年)深化战略合作协议》；此外，北汽与韩国SK集团在2013年就合资成立了电池厂，经过电池白名单的限制和解封后，2019年双方在常州又建立了高端电池合资公司。