8成收入靠母公司！小型物管企业佳源服务港股IPO有戏吗？

　　尽量佳源处事营业收入增长较为平稳，但其80%主营业务收入要靠母公司资源。另外，该公司还存在毛利率低于同行、业务区域会合渡过高的环境

　　《投资时报》研究员 吕贡

　　或者没有人能想到，一个曾在皮革行业摸爬滚打多年的资深人士，最后转型进入物管规模，并耗费500万元就将一家物业打点公司收入囊中。

　　如今，这家名为佳源处事控股有限公司（下称佳源处事）物管公司已经开启上市之路。站在它背后的，就是上市房企佳源国际控股有限公司（下称佳源国际）及其掌舵人沈天晴。

　　为了增强运营本领、实现快速成长，此次上市，佳源处事打算将召募资金投向收购有增长潜力的物业公司、富厚公司处事产物、智能化运营及内部打点系统三个项目，并留存一部门资金用于增补运营资金。

　　《投资时报》研究员查阅该公司招股书留意到，2017年—2019年（下称陈诉期），佳源处事营业收入增长较为平稳，但其80%主营业务收入要靠母公司资源。除此之外，该公司还存在毛利率低于同行、业务区域会合渡过高的环境。

　　母公司股价曾遭遇暴跌

　　佳源处事是一家向客户提供全面组合处事的物业打点公司，包罗物业打点处事（洁净、安保、园艺景观及维修维护）、非业主增值处事（销售打点处事、前期筹划及设计咨询处事、交付前检点处事、停车场协销及协租处事等）、以及社区增值处事（家居处事、民众区域增值处事、停车场协租处事、向业主销售杂货）。

　　据招股书数据披露，陈诉期内，佳源处事营业收入逐年递增且增速较快，别离为2.10亿元、3.31亿元和4.55亿元，2018年及2019年较上一年增幅别离为57.89%和37.32%。同期，其净利润也在逐年增长，别离为0.18亿元、0.35亿元和0.50亿元，复合年增长率高达65.4%。

　　但《投资时报》研究员留意到，佳源处事有超80%的收入均来自其主营业务物业打点处事，而其绝大部门物业打点处事条约均与佳源地产物牌开拓的物业有关。陈诉期内，来自该佳源国际的收入别离约占公司物业打点处事总收入的96.30%、90.80%和74.40%。可见，佳源处事的业绩增长险些全部依赖母公司佳源国际开拓的物业。

　　值得存眷的是，恒久“输血”旗下物业公司的佳源国际2019年1月18日股价曾遭遇暴跌，公司市值一度蒸发近300亿元。其时，市场对此的猜测为佳源国际债务违约，公司资金现金流也存在必然问题，并传出“佳源国际有3.5亿美元债券当日到期”的言论。不外，也有人猜疑这是场有预谋的恶意做空。但不管是何原因，佳源国际简直损失惨重。

　　佳源处事2017年—2019年按业务分别收入明细

　　数据来历：公司招股书

　　超九成业务会合于长三角

　　除了依赖母公司，佳源处事营收还存在区域漫衍不均、过于会合在长三角的环境。

　　佳源处事总部位于浙江嘉兴，业务根植于长江三角洲地域。陈诉期内，佳源处事在长江三角洲地域包围的供物业打点业务面积占总业务面积比例别离高达92.1%、92.6%和84.3%，收入占比更是均超90%，别离为95.6%、93.3%和94.0%。

　　固然，佳源处事已率先操作其在长三角地域的乐成，实施全国扩张计谋并乐成进军海内其他地域，停止2019年12月31日，佳源处事的合约总修建面积约为0.39亿平方米，融易新媒体，已包围中国38个都市和14个省份，共有141个在管项目，但其仍有84.3%的在管总修建面积会合在长三角地域。

　　佳源处事2017年—2019年按地理区域分别物业打点处事总收入明细

　　数据来历：公司招股书

　　毛利率低于同行

　　不变增长的营业收入背后是佳源处事依赖母公司以及地区漫衍过于会合的环境。而在同样逐年递增的毛利率背后，则潜伏着月均收费不敷行业百强的三分之二，并致使其毛利率低于同行的问题。

　　据招股书信息可知，陈诉期内，佳源处事毛利率呈平稳递增态势，别离为21.8%、23.8%和23.9%。

　　然而，《投资时报》研究员查阅资料发明，2019年24家物业打点上市公司的毛利率均值跨越佳源处事毛利率近2个百分点，为25.78%。行业龙头碧桂园处事（6098.HK）、雅生活处事（3319.HK）毛利率更是高达31.6%和36.7%。这或意味着佳源处事的毛利率在同业中并不具有较大优势。