古法手工金器能否走向资本市场？老铺黄金IPO经营净现金流持续为负

　　在营业收入及净利润逐年增长情况下，老铺黄金的经营活动产生的现金净流量却连续三年为负。同时，该公司存在存货占比高但存货周转率却低于同行业的情况

　　《投资时报》研究员 辛夷

　　在古代中国皇宫，很多建筑、装饰、首饰以及人们的吃穿用度都大量使用黄金制品。匠人们可以将黄金压铸成极细的金线，并将金线通过手工的方式编织成极其复杂精致的艺术品，美轮美奂。

　　近日，集中国古法手工金器研发设计、生产加工、多渠道零售于一体的专业运营商——老铺黄金股份有限公司（下称老铺黄金）正式向深圳证券交易所递交招股说明书，拟向A股发起冲击。

　　本次IPO，该公司拟公开发行人民币普通股（A股）不超过4550万股，拟募集金额5.5亿元，全部用于“老铺黄金实体店营销网络建设项目”“老铺黄金线上营销与信息化系统建设项目”以及“老铺黄金品牌形象升级项目”。

　　《投资时报》研究员查阅老铺黄金招股书注意到，2017—2019年（下称报告期），该公司营业收入及净利润逐年增长，但经营活动产生的现金流量却连续三年为负。同时，该公司存货占比高，存货周转率却低于同行业。此外，老铺黄金的大客户是第一大供应商下属单位，期间经营模式也发生变化。

　　经营活动净现金流持续为负

　　老铺黄金作为国内早从事中国古法手工金器品牌化运营的专业公司之一，凭借多年的积累，采取聚焦目标市场的差异化经营策略，在古法手工金器细分领域具有较强的品牌影响力。

　　其前身为北京老铺黄金文化发展有限公司（下称老铺有限），2019年11月25日，老铺有限于北京市东城区市场监督管理局完成了工商变更登记，整体变更为股份有限公司。改制前后该公司业务流程未发生重大变化。

　　据招股书显示，该公司产品按古法手工金器工艺分为花丝类、镶嵌类、錾刻类和素面类金器。产品严格遵循中国古法手工工艺要求，蕴含东方经典神韵，兼具饰品佩戴和收藏价值。

　　报告期内，老铺黄金各年度分别实现营业收入4.35亿元、6.63亿元及9.45亿元；净利润分别为3248.56万元、3550.02万元、9146.10万元，增速较快。另外，该公司综合毛利率总体呈上涨趋势，各年分别为34.01%、35.33%和38.93%，均高于同行业可比公司平均水平。

　　然而，报告期内，在营业收入及净利润增长的情况下，该公司经营活动产生的现金流量净额为负，与净利润差异较大。招股书数据显示，报告期内，其各年度经营活动产生的现金流量净额分别为-6164.03万元、-6124.55万元、-4336.19万元。

　　招股书中该公司解释称，公司经营活动产生的现金流量净额为负主要是老铺黄金处于高速扩张期，2018年、2019年收入增长率分别为52.30%和42.51%，店铺/专柜逐年增加，铺货量需求加大，存货占用流动资金金额较大。

　　但是由于该公司仍处于成长期，未来经营活动现金净流量偏低甚至为负的现状仍可能持续，或对公司的生产经营和偿债能力带来一定风险。

　　老铺黄金经营活动产生的现金流量基本情况（万元）

　　数据来源：老铺黄金招股书

　　存货占比高，周转率低于同行业

　　《投资时报》研究员注意到，该公司线下店铺/专柜全部采用自营模式，报告期各期末，老铺黄金线下店铺/专柜数量分别为8家、15家、18家，分布于北京、深圳、香港、沈阳、南京、杭州、厦门、西安等地的核心商业中心。另外，该公司开设了天猫旗舰店、微信精品店，进行线上销售渠道布局。

　　老铺黄金经营模式以自营为主，因此各店铺/专柜需保持一定的存货库存。报告期各期末，其存货账面价值分别为3.35亿元、4.56亿元和6.06亿元，占流动资产的比例分别为87.05%、80.33%和83.43%，融易新媒体，占比较高。

　　招股书中，老铺黄金解释称，存货占比较高主要由公司所处黄金珠宝行业特点及公司经营模式所决定。一方面，公司商品具有单件价值高、款式多样等特点；另一方面，公司全部店铺/专柜均为自营，并采取情景化店铺经营模式，需自主备货并增加商品以满足店铺/专柜陈列需求，因而该公司存货占流动资产比例较高。

　　同时，招股书数据显示，老铺黄金的流动资产主要由存货和应收账款构成。报告期各期末，该公司应收账款账面价值分别为3495.92万元、5935.42万元和7601.90万元，占公司流动资产的比例分别为9.09%、10.45%和10.47%，二者合计占各期流动资产的比重分别为96.14%、90.78%和93.89%。

　　然而，查阅招股书，《投资时报》研究员发现，老铺黄金的应收账款周转率及存货周转率均低于同行业可比公司的平均水平。