进击“枸杞第一股”有多难？家族企业沃福百瑞IPO 出口不确定性陡增

　　日前，以一己之力撑起宁夏枸杞出口半边天的宁夏沃福百瑞枸杞产业股份有限公司（下称沃福百瑞）递交了招股书，成为创业板注册制首批受理企业之一。 

　　那么，沃福百瑞能成为“枸杞第一股”吗？ 

　　资料显示，沃福百瑞成立于2005年，主要从事枸杞种植、枸杞深加工产品的研发、生产和销售，产品主要包括枸杞干果、枸杞汁和枸杞深加工产品三大类。2017年至2019年（下称报告期），该公司枸杞干果和枸杞汁合计销售收入占主营业务收入的比例分别为93.58%、92.72%和96.23%；枸杞深加工产品占比呈下降趋势，分别为6.22%、7.03%、3.24%。 

沃福百瑞主要产品收入状况

资料来源：沃福百瑞招股书

　　沃福百瑞实际控制人为潘泰安、庞其艳和潘嘉钰，三人直接和间接合计拥有沃福百瑞77.53%股权。其中潘泰安、庞其艳系夫妻关系，潘嘉钰系二人之女。可以看出，该公司家族企业色彩浓重。 

　　本次公开发行沃福百瑞拟募资约3.88亿元，其中3.38亿元拟用于枸杞深加工综合项目建设，其于的5000万元用于补充流动资金。 

　　《投资时报》研究员注意到，报告期内，沃福百瑞业绩增长良好，但由于该公司客户集中度高且目前超87%的收入均来自于国外客户，受疫情及贸易环境变化影响，该公司经营不确定性增加。 

　　同样值得注意的还有，报告期内该公司存在向关联方销售产品价格低于非关联方的行为，且2019年该公司的两家全资子公司在营收未出现较大变动的情况下突然出现亏损。 

　　客户集中度高 应收账款占比提升 

　　报告期内，沃福百瑞盈利能力较好。2017年至2019年，其主营业务收入分别为1.21亿元、1.82亿元、2.64亿元，年均复合增长率为47.83%；净利润分别为1875.69万元、6595.41万元、8843.97万元，三年内翻了两番；同时沃福百瑞主营产品毛利率实现快速增长，报告期内主营产品枸杞干果的毛利率分别为10.70%、27.18%、30.93%，枸杞浓缩汁的毛利率分别为61.34%、73.93%、72.57%。 

沃福百瑞主要产品毛利率情况

资料来源：沃福百瑞招股书

　　该公司业务的快速发展离不开其客户的大力支持，对沃福百瑞这样客户集中度高的企业来说更是如此。招股书显示，报告期内，沃福百瑞来自于前两大客户的销售收入占公司总销售收入的比重分别达到61.34%、75.20%、79.49%，占比高企且逐年增长。 

　　其中，该公司向第一大客户美国Young Living的销售收入分别为5210.47万元、8917.15万元和1.14亿元，占同期主营业务收入的比例分别为43.15%、49.01%和43.24%，该客户主要采购枸杞浓缩汁；向第二大客户美国ABB&德国ABI的销售收入分别为2196.90万元、4764.54万元和9566.95万元，占同期主营业务收入的比例分别为18.19%、26.19%和36.25%，该客户主要采购枸杞干果。 

　　客户集中度高虽然可以省去一部分用做宣传推广和渠道开发的销售费用，但弊端也显而易见，主要表现在公司经营状况受单一客户影响大，融易资讯网（www.ironge.com.cn），经营不确定性增加以及由此带来的谈判地位下降等。 

　　目前，沃福百瑞销售的主要产品即枸杞干和枸杞汁大多工艺相对简单，门槛壁垒相对低，这也是目前国内枸杞产业发展的通病。招股书中提到，目前国内枸杞产品质量标准体系建设不完善，以干果为主要形态的枸杞产品质量参差不齐，产品同质化现象严重，市场竞争仍然以价格竞争为主，枸杞产品的附加值偏低，市场竞争较为激烈。在这样的情况也增加了企业经营的不确定性。 

　　《投资时报》研究员注意到，报告期内，沃福百瑞应收账款余额及占营业收入的比重持续提高，应收账款周转率持续下降。应收账款账面余额分别为2258.91万元、5697.30万元和9818.38万元，占当期营业收入的比例分别为18.57%、30.62%和36.85%，周转率分别为6.65次/年、4.68次/年、3.43次/年。