涪陵榨菜：产能跃进喜忧参半 提价难破销量天花板

　　近日，涪陵榨菜股价屡创新高，市场对“榨菜中的茅台”依旧是热情不减。不过在股价连破记录的背后，是公司业绩增长乏力、榨菜市场容量接近天花板的事实。

　　今年一季报，涪陵榨菜营收首次负增长，作为榨菜龙头的涪陵榨菜，在解决业绩增长乏力方面做出较积极的变革措施：一方面是为降低成本在四川地区新建榨菜生产基地，一方面是扩充新产品产能扩宽收入渠道。不过，公司在榨菜供给侧的措施很难改变需求端的市场容量，新增的榨菜产能或有过剩风险，在建工程转固后还会有不小的折旧压力。

　　榨菜销量天花板已现？

　　年报显示，涪陵榨菜的主要产品有榨菜、萝卜、泡菜和下饭菜等，其中榨菜的收入占当期总营收的85%以上，是公司业绩增长最主要的驱动力。

　　不过，公司的榨菜似乎有些“卖不动了”。2015-2019年，公司榨菜销量分别为9.75万吨、11.13万吨、13.05万吨、14.44万吨和13.85万吨，2019年的销量同比下滑了4%。受此影响，公司2019年的营收增速下降至个位数，2019年也因为去库存加大了促销的力度，导致销售费用激增1.2亿元，当年净利润也同比下降了8.55%。

　　涪陵榨菜在年报中称，2019年，国内宏观经济增速放缓，公司产品销售市场快速调整变化，传统渠道销量下滑，部分地区销售失序，导致公司产品销量同比下滑。

　　事实上，公司榨菜销量下滑还有一个重要原因，即榨菜本身的商品属性决定了其天花板不会太高。

　　一位分析师称，调味品本质上是一种消费频率不是特别高的产品， 只有少数产品可以在全体人群中得到认可，大部分产品都是满足部分人群的，而这个市场也是充分竞争，因此调味品公司以某个单品发展为主的思路，容易在一定时间后陷入到收入的增长的空间变小的怪圈中。

　　不同于酱油和醋等调味品，榨菜等腌制品的适用场景更小，消费群体、消费区域更有局限性。

　　尽管有投资机构认为榨菜的销量会持续增长，但研究表明，长期吃腌制菜有害身体健康。多名医师和营养师表示，腌制品在加工过程中可能会产生含致癌物质——“亚硝酸胺”，这会导致此类食物钠盐含量超标，造成常常进食腌制类食品者肾脏的负担加重，发生高血压的风险增高。同时，由于蔬菜等食品在腌制过程中，维生素C被大量破坏，融易资讯网（www.ironge.com.cn），长期以腌制品替代蔬菜等食品，可能会导致身体缺乏维C等营养元素。

　　“产能跃进”喜忧参半

　　面对卖不动的榨菜，上市公司采取了积极的应对措施：扩增榨菜产能、新增其他产品产能。

　　2019年年报显示，涪陵榨菜在建的产能有1.6 万吨/年脆口榨菜生产线、惠通 5.3 万吨/年榨菜生产线、辽宁开味食品有限公司年产5万吨泡菜生产基地建设项目，总预算分别约为1亿元、1亿元和6亿元，截至报告期末的投资进度分别为49.39%、66.26%、26.57%。

　　来源：涪陵榨菜年报

　　资料显示，涪陵榨菜在四川地区建设惠通5.3 万吨/年榨菜生产线的目的主要是为降低上游成本。中泰证券研报指出，2019 年公司在涪陵地区的青菜头收购价为800元/吨，而四川地区为450-600元/吨，每顿收购价低250元左右。

　　但上文已经提到，公司榨菜2019年的销量已经下滑，且产品的整体需求或有限，再增加如此之多的产能存过剩风险。

　　即使通过新增产能加强与对手的存量竞争，公司也不具备价格优势。京东、天猫等官网显示，乌江（公司品牌）、吉香居榨菜的价格在3.2元-4元/100g，其他竞品价格都在3元/100g下，且大多数都在2元/100g左右。

　　在过去的几年中，掌握定价主导权的涪陵榨菜多次提价，乌江榨菜由2012年的1元/100g提升至3元以上。面对榨菜销量的天花板，上市公司在拓展市场尤其是拓展下沉市场时，或应改变连续提价的策略，推出廉价榨菜。

　　值得注意的是，新增在建工程转固后，后期的折旧压力也不容小觑，其会直接影响当期盈利。

　　令人欣喜的是，涪陵榨菜正在建设的年产5万吨泡菜生产基地建设项目是一亮点，该项目丰富了产品种类，增加了收入点，并且可在榨菜的渠道基础上增加泡菜的市场份额。（文/新浪财经上市公司研究院 钟文）