爱尔眼科减持套现关联租赁背后涉嫌利益输送 商誉高企

　　近日，爱尔眼科发布公告称，控股股东爱尔投资减持4027.16万股，占总股本1%，套现17.05亿。减持所得将主要用于武汉和深圳两地购置房产由医院长期租赁使用。

　　这是近一年来的第二次减持。2019年8月，爱尔投资和陈邦通过转让股本套现12.10亿和6.45亿。主要用于购置核心城市物业，再租赁给爱尔眼科的旗舰医院，为其提供永久性的医疗用房。

　　控股股东爱尔投资两次减持共29.15亿，减持用途都是购买房产，租赁给公司使用！

　　1、关联租赁的背后：小公司大市值！

　　年报披露的此前关联租赁如下：

　　爱尔眼科深圳物业租赁，日租金1.42元每平米，远远低于同地段的租赁价格。 公司在2012年7月，开始租赁，当时签约的年租金是354万，此后七年，签约的年租金还是354万，一直没变，按照深圳写字楼行情，七年间，租金至少翻倍了！

　　奇葩的是，深圳机械大楼是中机实业的，控股股东旗下公司亮晶投资以约450万年租金价格租下来，然后340万租给爱尔眼科！很明显，涉嫌关联利益输送！

　　武汉物业租赁，日租金0.97元每平米，也是远远低于同地段市场租赁价格。

　　沈阳物业租赁，日租金0.26元每平米，相当于白送的价格，跟同地段市场租赁价格差了好几倍。

　　从此前的三次关联租赁来看，都涉嫌关联利益输送！

　　这两次，控股股东减持近30亿，用来做关联租赁，表面上是以公允价格租赁给上市公司，实际上是否涉及关联利益输送呢？

　　减持套现关联租赁的背后，其实是上市公司业绩单薄，实力不强，一年也就十亿左右的利润，无力承担房产购买和高价租赁，但是，公司市值却高达1910亿，陈邦通过个人和爱尔投资共持股上市公司53%，这部分市值高达1千亿。上市公司账面上没什么钱，但是实控人陈邦的股份很值钱。这是典型的小公司大市值现象，公司市盈率高达138倍！

　　实际控制人陈邦，确实是资本运作高手，通过高位减持套现，进行资产转移，将股份变成房产，通过关联租赁，还可能将租金利益输送上市公司，增高上市公司业绩，通一百多倍的市盈率，提升估值，提高持股身家！

　　我们再来看一下，爱尔眼科的基本面情况。

　　2、业绩持续高增长！

　　爱尔眼科2003年在长沙成立，2009年登陆创业板上市，目前爱尔眼科已经成为我国规模最大的眼科专科医疗机构。截止2019年末，公司境内医院105家，门诊部65家；产业基金旗下医院275家，门诊部37家。

　　爱尔眼科上市十年，营收增速从未低于20%，2009年到2019年，营收从6.06亿增长至99.90亿，年复合增长率为34.35%。2019年，爱尔眼科实现营收99.90亿元，同比增长24.74%，较2018年的34.31%，增速放缓。

　　分产品来看，爱尔眼科超70%的营收来源于这三块业务：屈光项目、视光服务项目、白内障业务，分别占营收比重为35.34%、19.32%、17.62%。视光服务项目在2019年超越白内障业务，成为爱尔眼科第二大业务。

　　2019年，屈光项目营收35.31亿，同比增长25.56%；视光服务项目营收19.30亿，同比增长30.67%；白内障业务营收17.60亿，同比增长13.97%。

　　2019年，爱尔眼科毛利率49.30%，较2018年的47.00%增长2.30个百分点。期间费用率25.85%，较2018年的25.47%下降0.38个百分点。毛利率上升，费用率下降，导致净利率上升！2019年净利率14.33%，较2018年增长了1.02个百分点。

　　2019年，公司归母净利润13.79亿，同比增长36.67%。2009年到2019年，归母净利润从0.92亿增长至13.9亿，年复合增长率31.09%。

　　2019年，公司ROE（净资产收益率）22.51%，较2018年增加了3.96个百分点，2014年以来，爱尔眼科ROE从未低于15%。

　　3、依赖并购扩张，商誉高企！

　　2014年，爱尔眼科引进东方金控和中钰创投等机构，设立产业基金，以LP出资形式建立新院，占股9.8%至19%之间，在全国布局眼科医院，待医院达到一定的利润后再被上市公司收购。新开医院往往要花1到2年时间达到盈亏平衡，第五年净利率可达20%。截至目前，产业基金旗下的医院数量超过300家。

　　2017年，爱尔眼科开始收购产业基金旗下医院，当年并购了9家。这9家公司净利润占当年公司总净利润9.29%！并购带来了业绩，也带来了巨额商誉。2017年，公司商誉21.22亿，较2016年4.48亿，增长了335%。

　　之后，不断收购产业基金旗下医院，商誉也逐步上涨！

　　2019年末，商誉26.38亿，占总资产22.18%，占净资产37.56%。2019年公司进行商誉减值3.14亿。

　　并购带来了业绩高增长，也带来了商誉减值风险！

　　截至目前，爱尔眼科市值1910亿，市盈率138倍！面对净利润30%左右的增速，138倍市盈率确实太高了，也透支了未来三五年的业绩。