账上现金真实性遭质疑机构减持 红旗连锁业绩增长的拐点是否逼近？

　　《投资者网》谢莹洁

　　成都红旗连锁股份有限公司（002697.SZ,下称“红旗连锁”）看上去光鲜业绩的背后，有些危机正在暗流涌动。

　　最近几年，红旗连锁单店营收规模几乎没有增长，总营收的上升多源于门店数量增加。关于公司提价策略、经营现金流减少、业绩依赖投资收益，不断有股民在互动平台提问。红旗连锁则以未来三年每年开不少于200家门店，来表达对前景的信心。

　　橘生淮南则为橘，生于淮北则为枳。“开店、垄断、提价”等一系列商业逻辑放在成都行之有效，放在其他城市则未必。

　　6月18日起，红旗连锁股价进入下滑通道，9个交易日下滑约5%。

　　股价上涨机构减持

　　红旗连锁成立于2000 年，2012年上市，主营业务为便利超市的连锁经营，其经营策略是以成都为中心向周边地区辐射、以密集式开店从而形成网络布局。

　　近几年来，表面上看公司业绩表现尚可。2019年，营收同比增8.35%至78.23亿元，归母净利润同比增60%至5.16亿元。2020年一季度，增势延续，营收同比增24%至23.45亿元，归母净利润同比增80.7%至1.43亿元。

　　与之相对应，红旗连锁今年股价上涨明显，从年初的7.5元/股涨至6月初的11.45元/股。期间，据wind数据，主力资金却在逆市减持，以其股价上涨最快的3月至5月为例，主力资金累计净流出3.9亿元，期间股价累计上涨约27%。

　　公司第三大股东还准备离场。今年3月至6月，中民财智出于“自有资金需求”，累计减持4790.5万股，套现4.5亿元，目前持股数已低于5%。2019年年报发布时，中民财智持股1.09亿股，约占总股本的8%。

　　“也许他们有更重要的事情要做”，对于中民财智清仓的决定，红旗连锁实控人在微博如此回应。中民财智是中民投的孙公司，2016年年末，出于“对社会零售行业和上市公司未来发展前景的看好”，该公司入股红旗连锁。

　　如今的退出也引发另一层讨论：中民财智不看好公司未来了吗？为何没有新战投进驻的消息？

　　净利润大涨背后

　　《投资者网》发现，以2017年为分水岭，红旗连锁的业绩增长趋势出现质变：

　　此前公司营收每年两位数增长（仅2014年为个位数）；归母净利润个位数增长，偶尔出现同比下滑。

　　2017年以后，公司营收增速却放缓至个位数，分别为9.8%、4%、8.4%；而归母净利润涨势凶猛，达到14%、95.7%、60%。

　　这样的转变一方面源于新网银行。2018年、2019年与2020年一季度，新网银行为公司贡献收益0.55亿元、1.7亿元、4387万元，在归母净利润中占比约17%、33%、30%。如果剔除该影响，红旗连锁上述报告期的归母净利润为2.68亿、3.46亿元、9919万元。

　　据企查查，新网银行是一家互联网银行公司，成立于2016年，红旗连锁持有其15%股权。

　　另一方面，红旗连锁的门店规模到达一定水平后，开始发挥其垄断性优势，从其不断上涨的毛利率中可见一斑。2019年，公司毛利率已升至30.9%，在Wind大卖场与超市13家上市公司中，排名第二位，中百集团、新华都、永辉超市等8家公司毛利率均在21%左右。

　　这一情况也引发投资者担忧：“红旗连锁业绩增长三成来自新网银行的投资收益，主业增长乏力，公司依靠密集开店实现地区垄断，继而提价，是否妥当？”董秘办回复称，“感谢您的关注”。

　　但也有不少观点认为，红旗连锁业绩有望持续上涨。如天风证券指出：“公司作为四川省内便利店龙头，与兰州国资利民成立子公司管理输出省外，成立海南子公司发力进口产品，加速新开门店+外延并购提升市占率，未来前景可期。”

　　其中起决定作用的因素在于，红旗连锁的毛利率能否维持在高位。

　　近一年来，无论是在股吧、投资者互动平台还是知乎等公共平台，都不乏消费者对公司高定价的诟病：“红旗连锁商品售价普遍高于其周边超市商品价格10%-30%”。

　　因而，公司未来继续提价的可能性不大。今年一季度，公司毛利率已从30.9%的高位下滑至29.7%。

　　最近几年，红旗连锁通过门店升级、便民服务等业务，以求提升消费频次，而从单店营收规模来看，这一策略并未取得理想中的效果。

　　如果单纯用门店数量除去总营收，2017年至2019年，公司单店营收分别为254.2万元、256.3万元、254.8万元，几乎没有增长。这也就意味着，公司营收上涨，主要源于门店数量的提升。