调查：蛛丝马迹提前研判东阿阿胶

(证券市场周刊)东阿阿胶(000423.SZ)曾经是一些代价投资者喜爱的上市公司，其出产的阿胶曾被称作“药中茅台”，和茅台酒一样时常提价。然而，连年来公司产物的销量却逐渐低落，利润增长幅度也远不及贵州茅台(600519.SH)，部门市场不得不拱手让给了竞争敌手。因此我认为，东阿阿胶的计谋是失败的，这样的公司不值得投资。

而东阿阿胶2019年业绩暴雷，引起了我的乐趣。可否从公司以前的按期陈诉中发明其“溘然”吃亏的蛛丝马迹?

蛛丝马迹之应收猛增

此前，我曾看过一篇文章——《东阿阿胶出漏洞，哪家懂得马尚有巨量渠道库存?》，文章的作者是“知常容”，文章开头这样说：“我们也只能说，财报阐明并不能看出东阿阿胶的隐患，也许2018年的应收款增加的有点快，但四个月的收款期对医药公司来说，并不是很严重的问题。”

果然如此?再看文中另一段话：“东阿阿胶的报表上的销售收入是卖给经销商的收入，经销商有没有卖出去，报表是不会显示的。已往十几年，公司操作本身节制驴皮市场的优势，操作本身在阿胶市场的领先职位，把东阿阿胶做成稀缺商品，不绝提价，不绝压供货渠道，经销商们在好处的差遣下，有意无意地火上浇油，囤货一年赚10%，谁不囤?”

我认为，假如东阿阿胶的经销商们在囤货，那就不能以医药公司正常策划的环境来判定四个月的账期严重与否了。事实上，东阿阿胶已往十几年每年产物涨价幅度不止10%。我没有整理过相关数据，但按照媒体上一些文章的数据计较，自2005年到2017年的12年间阿胶块每年平均涨价约25%。

在这样的环境下，东阿阿胶会给经销商四个月的账期吗?虽然不会。假如给了，融易新媒体，那就说明供给商的资金链有大问题了，并且很大概不是一家两家。与东阿阿胶一样产物不绝提价的贵州茅台2019年年尾没有一分钱的应收账款。

表1是以“应收单据+应收账款”和“应收贸易承兑汇票+应收账款”与营业收入的比例这两个指标来阐明东阿阿胶近5年应收金钱的周转环境。从前一个指标来看，东阿阿胶的经销商们在2017年资金就开始告急了，2018年和2019年一连恶化。后一个指标固然没有前一个敏感，但也在2018年显示出异常。  

蛛丝马迹之回款恶化

存眷应收账款的账龄环境可以发明，一些经销商的账期早就高出了四个月，东阿阿胶经销商的资金链从2017年开始慢慢恶化。2017年年尾，东阿阿胶1年以上的应收账款占了28.96%，这个比例已经足以让投资者鉴戒了。

同样被“知常容”认为有着巨量渠道库存的格力电器(000651.SZ)，2019年年尾1年以上的应收账款只不外占了16.74%，公司还特意在管帐报表附注中作了表明——本公司账龄1年以上应收账款主要为废弃电器电子产物拆解应收津贴款857341045.00元及商用煤改电、地铁等项目应收款325764921.27元。

从表2中的数据可以发明，东阿阿胶应收账款接纳环境日趋恶化。2017年年尾账龄1年以内的应收账款假如没有收回，在2018年年尾应成为账龄1至2年的应收账款。

据此推算，2017年年尾账龄1年以内的应收账款只收回了69.11%;账龄1至2年的应收账款，2018年年尾只收回了48.54%。看到这样的数据，我想投资者也应该鉴戒了。

需要说明的是，东阿阿胶从2018年才开始在年报中披露所有应收账款的账龄环境，在2017年年报中只披露了按账龄阐明法计提坏账筹备的应收账款的账龄环境。

不外，从坏账筹备计提环境也同样可以发明东阿阿胶的经销商们资金方面呈现了坚苦——2017年年尾，东阿阿胶对应收账款计提了6.97%的坏账筹备，远高于一年前的2.32%。

我还发明，从2017年开始，东阿阿胶大经销商的资金环境迅速恶化，其资金坚苦水平比小经销商还要严重。在东阿阿胶2017年年尾5.43亿元的应收账款中，3.17亿元被归类于“单项金额重大并单独计提坏账筹备的应收账款”。对这一类应收账款，东阿阿胶计提了2544万元的坏账筹备，计提比例高达8.03%，在三类应收账款中为最高。而在一年前，东阿阿胶对此类应收账款的计提比例只有1.58%。