京东二次上市：投资者静待“更合适的价格”

　　6月18日，京东集团(09618.HK)在其一年一度的“6·18”购物节之际登陆港股市场，上市首日股价高开5.75%，报239港元。截至收盘，京东集团股价报234港元，较最高位冲高回落，涨幅超过3%。

　　作为国内互联网公司的龙头企业，京东无疑是炙手可热的投资标的。而经济观察报记者采访多位机构人士发现，投资者在等待一个更为“合适的价格”。投资者普遍看好京东未来的发展潜力，但目前京东在港股较在美股溢价7%-8%，而且京东美股今年以来已经录得超过70%的涨幅。不同于认购的火爆，投资者中签一手京东的收益为400港元左右。

　　长期而言，京东是否具有投资价值？中国两大电商巨头京东和阿里均已登陆港股，很多投资者也会将阿里和京东做对比。记者采访了解到，美国市场上，机构投资者能买“龙一”就不买“龙二”（“龙”即指龙头企业）。同样的道理是否适用于港股市场？对于已经在香港二次上市的阿里和京东，投资者又将如何抉择？

　　买不买京东？

　　京东上市首日股价总体表现平稳，高开之后冲高回落，当天开盘价239港元，收盘价234港元，成交额70亿元，换手率22.4%，振幅4.6%。

　　京东本次发行1.33亿股，每股定价226港元，募集资金净额约297.71亿港元，成为香港年内最大的IPO。

　　海富通基金公司QDII基金经理陶意非对经济观察报表示，整体来看京东香港上市是很成功的，市场对京东的关注度很高，所以有一些短期的博弈也都很正常。总体而言，中概股回港股上市，基本上都很成功。这些公司本身非常优秀，回港股上市之后，可以使过去没办法投资他们的资金有了新的选择。而且公司也成功地进行了融资，对于未来公司的发展是有好处的。所以整体看股价表现还都不错。

　　此前公告显示，京东IPO认购火爆。在总募资额高企的情况下，认购倍数仍然高达178.9倍，并且启动最高12%回拨，散户投资者一手中签率仅有10%。

　　相比火爆的认购热情，华盛证券研报数据显示，对于许多投资者而言，可能会认为京东赴港上市首日的涨幅有点太低，在如此低的中签率之下，一手收益只有400港元左右。同时由于有许多港股申购投资者使用孖展融资（即杠杆融资）申购，这意味着打新成本会更高，收益更低。

　　富途证券分析师对记者表示，京东在港上市首日的股价表现在合理预期内，有些许回落或是受到中签投资者情绪的影响，刚开盘后的十几分钟内波动较大，但后续直到收盘都只是小幅波动。

　　买不买京东，机构投资者如何考量？

　　中阅资本总经理孙建波告诉记者，其看好京东，但目前尚未买入，打算等待回调再择机买入。京东在美国900多亿美元市值，在香港7300亿港元左右，比美股贵了7%-8%。主要原因在于两地市场投资者不同，这些年京东的使用率和渗透率很高，在国内很受认可，国内的投资者也比美国的投资者更了解京东。如果考虑到价差，美股更划算，但是港股交易更方便，费用也更低，在一定程度上弥补了这个差异。

　　一位接近京东的机构人士对记者分析称，从股价来看，今年京东在美股已经涨了约70%，这个时机买入，很多投资者都没法锁定收益，所以也会持观望的态度。

　　京东在招股书的开篇中强调，公司定位正从技术驱动的电商公司转型为以供应链为基础的技术与服务企业。京东2017年、2018年及2019年集团净收入分别达3623亿元人民币（下同）、人民币4620亿元和人民币5769亿元。2017年及2018年持续业务的净亏损分别为1900万元和人民币28.01亿元，而2019年持续业务的净利润达到人民币118.9亿元。

　　也正是因为如此，越来越多的投资者将阿里和京东做对比时，都倾向认为二者属于不同的商业模式。上述机构人士认为，这次上市的是京东平台，强调自己是一个技术服务提供商，而不仅仅是电商平台，另外，非上市部分还有京东数科和京东物流，京东未来还是有一定的想象空间。

　　Wind数据显示，阿里巴巴市盈率（TTM）28.6倍，京东市盈率（TTM）111倍。2017至2019年，阿里巴巴的收入分别为1583亿元、2503亿元和3768亿元人民币（下同），经营利润为600亿元、1004亿元和962亿元，净利润分别为412亿元、614亿元和802亿元。

　　上述机构人士分析道，阿里的市盈率比京东高近四倍。但财报数据来看，阿里的收入和京东是差不多的，而且阿里最近三年都是盈利的。从投资者给两家公司的不同估值也反映出，市场对不同的商业逻辑有自己的判断。至少在最近这一两年，京东自建物流及时送达的优势慢慢显现出来。