百润股份产能低效忙融资扩产

　　本刊记者 杨现华／文

　　迎来预调鸡尾酒第二春的百润股份（002568.SZ）决定继续“大干快上”，公司逾10亿元的定增已经获得监管部门受理。

　　实际上，在此次定增向上游延伸之前，百润股份近3年前已经开始做类似的工作了，但公司似乎并不着急。

　　以公司目前的产能利用率和现有上游扩建项目的实际情况看，百润股份的定增项目或许并非必需。而且，以百润股份的账面资金和盈利能力，以及当下已有的上游建设项目，公司这笔定增的必要性值得商榷。

　　融资扩产不手软

　　日前，百润股份发布定增预案，公司计划定增不超过10.06亿元，扣除发行费用后将全额用于烈酒（威士忌）陈酿熟成项目，项目计划的总投资达到11.74亿元，预计需要两年的建设周期。建设完成后，能实现约3.4万吨威士忌原酒（酒精度为 70%）的储藏能力，预计项目财务内部收益率（税后）为9.01%。

　　百润股份的主打产品是预调鸡尾酒，威士忌和伏特加等是重要原料基酒之一。

　　一出手就是超过10亿元，对于百润股份来说规模足够大。上市至今，公司曾先后两次向市场伸手，IPO时公司募资5.2亿元，2015年重组置入预调鸡尾酒业务后公司定增募资7.71亿元。也就是说，这两次募资合计金额也还不到13亿元，此次定增公司一下子就要募资超10亿元。

　　百润股份此次募资实际上是向上游原材料扩张，不过在此次定增扩产之前，百润股份已经开始向产业上游扩张了，但进度缓慢。

　　时间回溯到2017年8月，彼时百润股份公告，公司计划在四川邛崃市投资约5亿元建设一个伏特加及威士忌生产项目，项目总体产能规划3.1万吨伏特加和0.5万吨威士忌，预计年产值约3.2亿元，项目预定的建设周期为“在取得合法土地手续后33个月内全面完成项目投资建设并投产运营”。

　　但实际情况并非如此。根据百润股份的年报，2017-2019年项目分别投入了93万元、1107万元和6593万元，项目期末余额仅有7792万元，占项目计划总投入的比例还不到16%。按照最初的公告，该项目在2019年年底应该进入建设尾声了。

　　根据百润股份2019年3月初的公告，公司将项目承包给了江苏南通二建集团有限公司，合同工期为580天。按照承包日期，到2020年10月左右项目才能建设完毕。由于突如其来的新冠疫情影响，项目建设能否如期完工将打上一个问号。

　　在经历了业绩的大幅波动之后，百润股份迎来第二春。公司的预调鸡尾酒业务重新步入正轨且一片欣欣向荣，二级市场上也再度受到投资者的追捧，但公司定增向上游扩张是否有必要呢？

　　定增急迫性何在

　　如前所述，百润股份已经投资约5亿元投建上游伏特加及威士忌生产项目，且项目总体产能规划3.1万吨伏特加和0.5万吨威士忌。

　　在项目建设上，百润股份似乎并不着急，2017年年中就已经宣布开始投建的项目直至2019年年初才签署项目建设的承包合同。

　　而此次定增的威士忌项目建设工期两年，项目目前已经完成相关备案、环评等手续，这意味着在5亿元的伏特加及威士忌生产项目完工一年多之后，定增的威士忌项目也有望完成。

　　百润股份2017年向上游投建的项目对公司原材料意味着什么，公司没有对外言明。华泰证券在早前的研报中曾指出，公司邛崃基酒项目预计2021年建成投产，届时基酒供应可不再依靠进口，基酒成本有望降低。

　　如果2017年的上游建设项目已经基本满足百润股份对基酒的需求，那么，公司定增建设数万吨的威士忌储藏是为了什么呢？

　　不仅如此，根据定增方案，百润股份此次扩产计划的总投资超过11亿元，截至2019年年底，公司的货币资金为4.88亿元，2020年一季度末已经达到6.49亿元，公司除了有1亿元短期借款外，没有其他有息负债。

　　以公司的账面资金实力和不断快速增长的盈利能力，即便没有定增，百润股份依靠自身实力完成也并不是难事。

　　那么，百润股份匆忙推出定增又所谓何故呢？在定增新规后，一众上市公司纷纷推出定增融资计划，但再融资松绑也会导致部分公司趁机圈钱输送利益行为的出现。

　　无论是2017年的投资项目还是刚刚公布的定增计划，百润股份都对项目的光明前景给出了积极预测，但在此之前公司也有过融资，结果大不如预期。

　　低效的产能利用率

　　百润股份的前一次定增是在2016年12月完成的。彼时公司通过重组置入预调鸡尾酒业务，随后融资7.71亿元用于扩大再生产等项目。