壶化股份IPO募投项目疑涉“未批先建” 广发证券处罚将至或遭波及

　　“业绩差且波动较大，行业地位无明显优势，关联交易复杂。”当两年多之后，山西壶化集团股份有限公司（下称“壶化股份”）的IPO申请即将再一次闯关发审会时，一位曾参与过其首次IPO相关工作的知情人士如此评价其当年IPO被否之由。

　　2017年10月17日，刚刚履新的首届“大发审委”于当日召开了其成立后的第二场发审会，当日上会的三家企业两家获得通过，而壶化股份便是当日唯一的不幸者——这家早在2015年4月便正式申报IPO申请的企业，在面临着行业周期的巨变和自身发展空间愈加狭窄之时，接轨借力资本市场，或成为了其想要实现行业弯道超车进一步拓展经营天花板的最为重要渠道。

　　在第一上市铩羽两年零八个月之后，2020年6月11日，壶化股份以IPO“复试生”的身份又将再一次走进证监会发审会接受发审委员的审核。

　　“可以看得出在经过第一次的失败后，壶化股份为其此次IPO再进宫的成功可谓煞费苦心。”上述知情人士坦言，重新申报IPO的壶化股份，不仅在近三年中业绩稳步上升，就连在首次IPO时备受发审委质疑的涉关联交易的相关公司股权，壶化股份也忍痛割爱转让，试图减轻关联交易对其IPO的影响。

　　虽然在吃过一堑后，对有关“短板”进行了调整，但对于再次重走上市之路的壶化股份而言，上市前景同样也并不轻松，除了依然难掩业绩的平淡与行业地位的尴尬外，其此次IPO融资计划中重要募投项目更或存在涉嫌在未获得环境评测之前便违法开工的瑕疵，而更令其没有想到的是，在第二次冲击IPO时，为了给IPO的成功更添几分确定性，其将保荐机构由此前的中德证券更换为实力更为强劲一线券商广发证券，也正是这一次换“保”，却或将给其带来此次IPO最大的隐患。

　　1）行业处境的尴尬

　　主要从事各类民爆物品的研发、生产与销售业务，并为客户提供特定的工程爆破解决方案及爆破服务的壶化股份，虽然成立迄今已经26年，但地处山西长治市壶关县城的它却在民爆行业中却几乎并无多少知名度，如果不是其至2015年起便寻求IPO上市的话，关注其的或更寥寥无几。

　　2014年时，在整个民爆行业的驱动下，壶化股份在当年达成了其成立之后迄今为止的景气高峰，当年其以5.17亿的营业收入和6000万的净利润为其IPO之行打下了基础，然而在其2015年4月末首次递交IPO申请后，2015年至2016年其业绩便接连陷入大幅下滑中，营业收入分别下滑至3.85亿和3.55亿，相对应净利润也下滑至3301.76和3169.18万元。

　　这样的业绩显然是不可能获得在2017年底已经确立严格审核趋势的“大发审”们的认可。

　　即使其此次再次闯关的IPO项目，外界对壶化股份基本面的担忧依然是阻碍其资本化之路的障碍之一。

　　“壶化股份目前的业绩还是太过平淡了，整个IPO也缺乏亮点，其近几年的业绩波动所表现出的趋势也反应了其在行业中并无竞争优势可言的局面。”6月10日，沪上一位资深投行保荐代表人表示，如果是放在2019年上半年之前，既IPO审核趋势严格之时，壶化股份的第二次闯关应该是希望渺茫的。

　　说到壶化股份基本面的平庸，我们可以先来看一组数据。

　　据壶化股份最新的一份招股说明书（申报稿）中称，我国民爆企业规模小、数量多、装备技术水平低的特点是我国民爆行业长期以来存在的突出问题。根据《“十三五”规划》，“十三五”期间（既2016年至2020年），民爆行业产业集中度将进一步提高，着力培育 3-5 家具有行业带动力与国际竞争力的龙头企业，扶持 8 至 10家科技引领作用突出、一体化服务能力强的优势骨干企业。

　　据2018年度有关数据显示，当年我国民爆行业生产总值排名前20名企业的生产总值合计占民爆行业生产总值的64.17%，然而壶化股份的名字非但却并未出现在这前20名的名单中，其生产总值的占比还在进一步萎缩中，从2017年的1.45%下降了0.13个百分点后，至2018年仅占比1.32%。

　　“当行业遭遇不景气行情时，弱势的企业因其抗风险能力较低而将遭遇更大的调整，但当行业回暖时，竞争力较弱的企业又往往很难如优质企业般能迅速调整获得超过行业平均水平以上的高增长，而这些情况都在壶化股份身上有所验证。”上述资深投行保代人士解释道。

　　2015年起受宏观经济调整影响，民爆行业开始进入负增长状态，据东方财富数据显示，2015年壶化股份同行业营业收入降幅均值为6.28%，行业中值为降低8.47%，但壶化股份2015年营业收入同比降幅则达到了25.63%；净利润方面，壶化股份2015年同比降幅更是超过了45.82%，与之相比，同行业净利润同比降幅的均值则为14%，中值为25.76%。

　　可见，随着行业的调整，壶化股份无论是营收还是净利润，其降幅皆远超同行业。

　　随着行业景气度的回升，壶化股份受行业回暖带来的“反弹”力度又表现如何？