途牛亏损60亿遭“退市警告” 反成香饽饽？凯撒旅业欲“购”又止

　　上周刚刚与途牛旅游网(以下简称“途牛”)达成战略合作，5月28日晚，凯撒旅业又公告称，控股股东凯撒集团与京东（JD.O）就后者所持全部途牛股份达成合作意向。若交易顺利，凯撒集团将持有途牛股份合计约7806.18万股，持股比例21.1%（代表14.8%的投票权）。若转让完成，凯撒集团将成为途牛第二大股东。

　　不过，凯撒旅业还公告称，鉴于途牛与凯撒旅业存在一定竞争关系，控股股东方及时将上述事项告知公司；经公司董事会研究，公司拟暂时放弃购买途牛股权的商业机会，但保留未来的优先购买权。

　　受此消息影响，截至发稿，途牛股价收盘报于1.1美元，涨幅27.91%。

　　这对于不久前收到纳斯达克“退市警告函”的途牛来说，算是一个好消息。近日，途牛公告称，5月18日收到纳斯达克下发的通知函。该函称，途牛美国存托股（ADSs）的收盘竞价在过去连续30个交易日低于1美元，不符合纳斯达克上市规则规定的最低股价标准。即日起至2020年12月28日前，公司股票收盘价能够连续10个交易日达到或高于1美元，则视为已重新符合上述纳斯达克上市规则的要求，该通知事项结束。

　　关于该通知函，途牛方面提供给时间财经的说明中称，该通知函非退市通知，不影响公司正常运营。从业务层面，提升核心业务、改善运营效率、迭代升级业务以及行业环境向好等，均有可能提升股价；从技术层面，通过并股同样可提升股价。接下来，公司将积极应对，采取合理有效措施以重新达到合规的要求。

　　凯撒旅业近期关于途牛的一些列举动是否意在拓展线上，整合上下游产业链资源？凯撒旅业后续是否会收购途牛？途牛方面对时间财经表示，以凯撒的公告为准。

　　“迷途”的途牛？

　　途牛于2014年5月登陆纳斯达克，发行价9美元，至2019年底跌至2美元左右。从今年4月6日起股价持续低于1美元。

　　低迷股价背后，是途牛并算不好看的财报数据。2019年财年，途牛实现营业收入22.81亿元，同比增长1.82%；亏损6.95亿元，亏损幅度扩大。该公司预计一季度净收入约1.14亿元至1.60亿元，同比下降65%至75%。自2014年上市以来，途牛年年亏损，累计亏损总额近60亿元。

　　途牛的亏损，似乎与2019年国内旅行市场的发展情况并不相符。国家统计局今年3月份发布的《中华人民共和国2019年国民经济和社会发展统计公报》显示，2019年国内游客量达60.1亿人次，同比增长8.4%，国内旅游收入为57251亿元，融易新媒体，同比增长11.7%。

　　时间财经查阅途牛历年财报发现，从同比、与携程和同程艺龙等途牛同行对比的双重角度来看，途牛资本规模相对较小，且近年增幅较小；收入相对较少，且同比增长较少；销售毛利率、销售净利率相对较低；成本、费用较高，且同比增长较多。

　　以2019年财年为例，途牛营业收入为22.81亿元，同比仅增长约1.8%。但营业成本却同比增长了约12.7%，达到12亿元。营销费用同比增长约18.6%，达到9.23亿元。一般及型行政费用同比增长约53.8%，达到7.49亿元。其他营业费用同比增长约28%，达到19.52亿元。

　　此外，近3年来，途牛的销售毛利率和净利率水平都低于同行。以2019年财年为例，途牛的该两项指标数值分别为47.39%和-31.98%，携程为79.33%、19.62%，同程艺龙为68.65%、9.3%。

　　途牛也在2019年财报中表示，“我们实现和维持盈利能力的能力，取决于我们有效减少成本和费用（占净收入的百分比）的能力。如果我们未能有效降低成本和费用占净收入的百分比，我们可能无法实现并维持盈利能力。”

　　财报显示，“成本和费用受到与我们业务运营相关的支出水平的影响，其中包括与区域扩张、品牌和广告活动、与移动相关的计划以及与技术、产品开发和行政人员（例如基于股份的报酬）相关的支出。”

　　对于增长较大的营销费用（销售及市场推广费），财报称，销售及市场推广费的增长主要是由于销售及市场营销人员以及线下零售商店相关费用的增加，作为所购无形资产的减值。

　　从经营活动现金流来看成本和费用问题，可发现，旅行产品和服务销售带来的人民币208.805亿元（29.936亿美元），是途牛2019年的主要现金流入；而同期，仅仅是向旅游供应商支付的现金流出，就高达193.03亿元人民币（27.726亿美元）。

　　而关于收入较少这一问题，时间财经对比2019年财报中途牛与携程收入结构发现，途牛的收入主要来自打包旅游（跟团游和自由行）、其他收入业务（保险服务费、旅游相关的产品和服务的佣金等），其中前者占比高达82.7%，收入结构较为单一。而携程则已经发展出4大收入来源：住宿预订（135亿元）、交通票务（140亿元）、旅游度假业务（45亿元）、商旅管理业务（13亿元）。

　　值得注意的是，2016年途牛就曾宣布，将不止专注团游产品，将发力机票、酒店、金融、影视、婚庆等五大新业务板块。

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