经营现金流净额连续7年为负！百年老号广誉远销售费用率远超同行

　　2019年，广誉远实现营业收入12.17亿元，同比下滑24.81%；实现归母净利润1.30亿元，同比下滑65.23%；经营现金流净额为-1.41亿元，应收账款金额为14.45亿元，首次超过当期营收 

　　《投资时报》研究员 王彦强 

　　一直被市场寄予厚望的广誉远中药股份有限公司（下称广誉远，600771.SH）正逐渐消磨着投资者的耐心。 

　　据最新年报显示，2019年广誉远实现营业收入12.17亿元，同比下滑24.81%；实现归母净利润1.30亿元，同比下滑65.23%；净资产收益率为5.52%，同比下滑10.83个百分点。 

　　公开资料显示，广誉远是一家主营精品中药、传统中药及养生酒的生产与销售的企业，其核心产品龟龄集和定坤丹拥有国家级保密配方。 

　　不过，《投资时报》研究员注意到，虽然背靠国家级保密配方，但广誉远2019年的经营现金流净额却为-1.41亿元，而同期应收账款却高达14.45亿元，是当期营业收入的1.19倍。 

　　事实上，近五年来，广誉远的经营现金流净额都呈现持续为负的状态，而应收账款也一直在增加。 

　　不仅如此，《投资时报》研究员还注意到，2019年广誉远的销售费用为5.41亿元，占当期营收的44.45%，而同期老牌中药企业同仁堂（600085.SH）销售费用占营收的比重仅为19.75%，显著低于前者。 

　　与此同时，2019年广誉远的存货金额为5.24亿元，同比增长40.48%，而同期的存货周转天数却为597.61天，同比增加270.4天。 

　　2020年在新冠肺炎疫情的影响下，广誉远第一季度实现营业收入2.25亿元，同比下滑17.10%；实现归母净利润0.28亿元，同比下滑51.89%。 

　　截至2020年5月28日，广誉远报收于15元/股，较近两年高点已下挫66.94%。 

　　经营净现金流连续七年为负 

　　山西广誉远（创建于1541年）、广州陈李济（创建于1600年）、北京同仁堂（创建于1669年）、杭州胡庆余堂（创建于1874年）并称“清代四大药店”，而在四家之中广誉远历史最为悠久，创建于明世宗嘉靖二十年。 

　　近代的广誉远，其前身为一度濒临破产的“山西中药厂”，经过债务重组后，被东盛集团纳入麾下。 

　　2013年，广誉远通过与东盛科技（东盛集团旗下上市公司）资产置换实现重组上市，由于属民族品牌稀缺资源，上市后的广誉远受到二级市场的强烈追捧，股价一度飙涨至2015年的最高价45.42元/股（前复权），较2013年初的5.46元/股（前复权），上涨7.32倍。 

　　与此同时，其营收和净利润也一路攀升，营收从2013年的2.68亿元最高上涨至2018年的16.19亿元；归母净利润从2013年的-0.20亿元最高上涨至2018年的3.74亿元。 

　　然而，靓丽业绩背后，融易新媒体，该公司的应收账款却在显著增加。据年报显示，2013—2018年，广誉远的应收账款分别为0.90亿元、1.15亿元、1.72亿元、4.63亿元、7.35亿元和13.38亿元，占当期营收的比重分别为33.58%、32.49%、40.19%、49.41%、62.87%和82.64%。 

　　广誉远2013—2018年应收账款走势（亿元）

数据来源：Wind 

　　从以上数据可以看出，广誉远应收账款占营收的比重不断攀升，而且仔细观察《投资时报》研究员发现，该公司2016年—2018年营收账款占营收的比重增长明显，而这三年恰好是广誉远非公开发行普通股购买资产后的业绩承诺期。 

　　对此，业内人士表示，应收账款占营收比重过高，可能代表其收入大部分存在于渠道中，没有真正转化为利润。 

　　而《投资时报》研究员注意到，在2016年—2018年三年间，广誉远的应收票据也在显著增加，分别为1.60亿元、2.43亿元和2.44亿元，而2015年该公司的应收票据还仅为0.10亿元。 

　　在此情形下，2013年—2018年，广誉远的经营现金流净额分别为-0.19亿元、-0.45亿元、-0.60亿元、-2.12亿元、-1.84亿元和-2.98亿元，持续为负。 

　　广誉远2013—2018年经营现金流净额情况（亿元）

数据来源：Wind 

　　2019年，难掩弊端的广誉远实现营业收入12.17亿元，同比下滑24.81%；实现归母净利润1.30亿元，同比下滑65.23%；经营现金流净额为-1.41亿元，应收账款金额却为14.45亿元，首次超过当期营收。 

　　销售费用率显著高于同行 

　　此外《投资时报》研究员注意到，广誉远的销售费用率显著高于中药同行。