产能闲置仍扩产 依赖经销模式 明星光环加持欢乐家IPO之路未必顺畅

　　欢乐家椰子汁与同类知名产品的营收差距过大，聘请明星代言人的带货效果尚难预测。而仅在7成上下的产能利用率和超过97%的经销收入，也为其IPO之路埋下隐患 

　　《投资时报》研究员 刘晶 

　　有“带货女王”之称的杨幂迎来了新代言。4月25日，杨幂微博官宣成为欢乐家食品集团股份有限公司（下称欢乐家）旗下椰子汁产品的代言人。 

　　而就在杨幂官宣代言前一天，证监会公布了欢乐家的招股说明书。招股书显示，该公司此次拟于深圳证券交易所公开发行新股不超过4100万股，计划将所募得4.92亿元资金分别用于“年产13.65万吨饮料、罐头建设项目”“营销网络建设项目”“研发检测中心项目”和“研发检测中心项目”，每个项目的投资金额分别为2.58亿元、2.00亿元、0.23亿元和0.11亿元。 

　　值得注意的是，欢乐家拟将募投资金的一半用于扩充产能，但其2017年至2019年（下称报告期）罐头产品的产能利用率尚不足70%，饮料产品的产能利用率更是不足40%，通过自筹资金的方式扩建和改造生产基地使其偿债能力明显落后于同业。 

　　销售模式方面，该公司报告期内的经销收入占比达到97%以上，而目前新兴的电商及商超渠道收入却较低，为拓展市场而给予经销商的信用额度也使其应收账款余额较高。 

　　明星带货效果未知 

　　据了解，欢乐家2001年成立之初主营产品为水果、海产品及鹌鹑蛋罐头，后于2014年进入植物蛋白饮料市场，并推出椰子汁产品等饮料产品，培育出新的营收增长点。 

　　招股书显示，目前欢乐家的饮料产品收入已超过罐头产品，成为支柱业务。报告期各期，该公司的主营业务收入分别为11.85亿元、13.46亿元和14.17亿元，其中饮料产品的营收占比逐年提升，从2017年的55.18%上升至2019年的60.30%，而罐头产品的营收占比则从2017年44.82%降至2019年的39.70%。 

　　不过《投资时报》研究员了解到，目前国内植物蛋白饮料市场中很多产品的知名度都高于欢乐家的椰子汁，如承德露露（000848.SZ）的“露露”牌杏仁露、养元饮品（603156.SH）的“六个核桃”、椰树集团有限公司的“椰树牌”椰汁。 

　　为了提高欢乐家椰子汁的产品知名度，该公司通过聘请品牌代言人的方式对产品进行宣传。招股书显示，欢乐家报告期内共有两位代言人，第一位代言人赵薇的代言合同已经到期，目前最新的代言人是杨幂，代言期限为2020年3月1日至2022年4月30日，代言费为1700万元。从杨幂的微博内容来看，其代言产品为欢乐家的椰子汁。 

　　明星代言对于欢乐家椰子汁销量的拉动作用目前尚未可知，但想追赶上植物蛋白饮料市场目前已有的几大知名产品，确实存在不小的难度。前述上市公司的财务数据显示，承德露露的露露杏仁露产品2019年的营收达到22.53亿元，养元饮品的核桃乳产品2019年的营收达到73.78亿元，而欢乐家的椰汁产品2019年的营收仅为6.17亿元。 

　　欢乐家2017年—2019年主营业务收入产品构成情况（万元）

数据来源：公司招股书 

　　不过从毛利率水平来看，欢乐家选择杨幂代言椰子汁而非罐头产品确是明智之举。报告期内，该公司各类产品中毛利率最高的就是椰子汁产品，各期分别为36.66%、41.97%和45.98%。这也使得该公司饮料产品的毛利率明显高于罐头产品，报告期各期饮料产品的毛利率分别为35.37%、37.63%和42.57%，而罐头产品的毛利率则分别仅为27.49%、23.68%和27.63%。 

　　招股书显示，随着毛利率较高的饮料产品的营收占比逐渐提高，欢乐家报告期内的归母净利润亦逐年增加，各期分别为0.83亿元、1.61亿元和2.07亿元。不过该公司的净利润并未全部留存作为企业发展资金，其自2017年至招股书签署之日共进行了4次股利分配，金额分别为4500万元、4000万元、2000万元和6000万元，共计1.65亿元。 

　　虽然与很多上市前突击分红的公司相比，欢乐家的分红金额并不算高，但由于该公司的家族控股权高达93.19%，其分配的现金股利大部分都流进了实际控制人李兴、朱文湛、李康荣的腰包，三人合计可拿到1.54亿元的现金分红。 

　　产能闲置仍募资扩产 

　　《投资时报》研究员注意到，欢乐家旗下两大类产品的产能利用率均不高。报告期各期，该公司罐头产品的产能利用率分别为61.56%、63.24%和51.14%，饮料产品的产能利用率则更低，各期分别仅为31.24%、37.71%和33.64%。