最新事件曝光: 汾酒库存大增152%！山西汾酒销售费用增速超营收增速33百分点

　　2017年—2019年，山西汾酒的售费用分别为10.80亿元、16.27亿元和25.81亿元，同比增长39.35%、50.65%和58.64%；同期，融易新媒体，该公司营业收入分别为60.37亿元、93.82亿元和118.80亿元，同比增长37.06%、47.48%和25.79%，销售费用增速显著高于营收增速

　　《投资时报》研究员 王彦强

　　看似华丽的业绩背后，往往蕴藏着一丝隐忧。

　　日前，山西杏花村汾酒厂股份有限公司（下称山西汾酒，600809.SH）同时披露了2019年年报和2020年一季报。

　　年报显示，2019年山西汾酒实现营业收入118.80亿元，同比增长25.79%；实现归母净利润19.39亿元，同比增长28.63%。与此同时，2020年一季报显示，山西汾酒实现营收41.40亿元，同比增长1.71%；实现归母净利润12.25亿元，同比增长39.36%。

　　在这份靓丽财报刺激下，4月28日，山西汾酒强势涨停。

　　然而《投资时报》研究员注意到，华丽业绩背后，山西汾酒2019年中高端汾酒系列的产销率较2018年下滑11.19个百分点，库存量同比增加151.80%。同时，该公司2019年的营业周期也较2018年增加144.07天，存货周转天数较2018年增加144.25天，应收账款周转天数较2018年增加52.46天。

　　虽然，自2017年签订经营业绩目标责任书以来，山西汾酒一路高歌猛进，营收步入百亿阵营，但其销售费用也在大幅增加，且近三年来销售费用增速显著高于营收增速。

　　《投资时报》研究员注意到，山西汾酒在2020年一季度营收仅同比增长1.71%的情况下，归母净利润却实现39.36%的高增长，排名白酒行业第一（除ST皇台）。但实际上，净利润的高增长来自于母公司一季度生产及营收减少带来的税金减少。某种程度来说，这种减少只是延后了税金的缴付，并不能“实质性”增加公司利润。

　　销售费用增速高于营收增速

　　山西汾酒是中国清香型白酒龙头，旗下拥有“汾”“竹叶青”“杏花村”三大中国驰名商标。其中，青花系列主打高端与次高端市场；老白汾系列主打中端市场；玻汾系列主打100元以下的民酒市场。

　　年报显示，2019年山西汾酒实现营业收入118.80亿元，同比增长25.79%；实现归母净利润19.39亿元，同比增长28.63%。

　　分产品来看，汾酒系列（青花汾、老白汾、普通汾）实现营收102.97亿元，同比增长27.65%，毛利率为75.80%，同比增长2.66个百分点；系列酒（杏花村）实现营收9亿元，同比下滑5.77%，毛利率为35.20%，同比增长0.84个百分点；配制酒（竹叶青）实现营收5.48亿元，同比增长61.56%，毛利率为64.59%，同比增长2.12个百分点。

　　山西汾酒系列产品2019年经营情况（元）

　　数据来源：公司年报、Wind

　　从以上数据来看，2019年汾酒系列实现较快增长，竹叶青酒也有一定突破，但杏花村系列酒出现明显下滑。

　　从产销率来看，2019年中高端汾酒系列的产销率较2018年下滑11.19个百分点。年报显示，2019年汾酒系列产量为11.16万千升，同比增长58.49%；销量为8.5万千升，同比增长21.55%，产销率为76.14%，较2018年中高端汾酒系列87.33%的产销率，下滑11.19个百分点。

　　山西汾酒2019年产销情况（万元）

　　数据来源：公司年报、Wind

　　山西汾酒2019年库存情况

　　数据来源：公司年报、Wind

　　值得注意的是，在产销率下滑的同时，汾酒的库存量也同比增加151.80%。而杏花村系列酒产量、销量和库存量全面下滑。竹叶青系列配制酒，则保持稳定增长。

　　分区域来看，山西汾酒2019年在山西省内实现营业收入57.85亿元，同比增长8.65%；在省外实现营业收入59.60亿，同比增长47.65%，省外市场首次超过省内，收入占比提升至50.17%。

　　不过，这与2017年山西汾酒股东大会上，汾酒集团董事长李秋喜曾提出的省内和省外收入在2019年要达到4：6，还是有所差距。至于2020年能否达到预想的3：7比重，仍需进一步观察。

　　当然，为提升品牌实力，2019年山西汾酒加大了央视广告及网络媒体广告的投放，租赁费、展示费也显著增加。