头条推荐： 【天风医药】健康元：业绩快速增长，吸入制剂扬帆起航

　　郑薇团队（潘海洋/李扬/李沙/赵楠/赵雅韵/杨烨辉）

　　事件点评

　　投资摘要

　　2019年收入增长6.93%，业绩增长27.87%公司公告2019年年报：实现营收119.80亿元，同比增长6.93%；归母净利润8.94亿元，同比增长27.87%；归母扣非后净利润8.29亿元，同比增长31.30%，公司整体业绩增长符合市场预期；经营净现金流23.12亿元，同比增长26.67%，显示出良好的经营质量。 

　　化学制剂快速增长，中药制剂及保健品承压化学制剂：收入61.78亿元，同比增长17.57%，毛利率小幅下滑0.59pp至79.56%。公司不断深化营销改革，全力推进产品渠道下沉，加快销售专科领域建设，推动了制剂业务的持续快速增长。重点品种艾普拉唑（片剂和针剂）收入9.75亿元，同比大增65.65%，2019年公司跟进国家医保目录调整工作，艾普拉唑肠溶片增加反流性食管炎医保报销范围，注射用艾普拉唑钠进入谈判目录，为后续持续增长创造了良好条件。注射用醋酸亮丙瑞林微球收入9.26亿元，同比增长21.75%；尿促卵泡素收入6.24亿元，同比增长5.72%；鼠神经生长因子收入3.61亿元，同比下降18.83%，在新版的医保目录中，鼠神经生长因子被调出，但由于营收占比仅3%，影响较小。注射用美罗培南收入10.65亿元，同比增长24.37%，公司美罗培南制剂已取得德国、澳大利亚及加拿大等多个国家的注册批件，新冠疫情全球持续发展，预计对高端抗生素需求持续增长，公司美罗培南系列产品今年有望延续快速增长的趋势。

　　化学原料药及中间体：收入35.06亿元，同比增长1.71%，毛利率显著提升5.34pp至35.24%，公司原料药领域通过资源整合、调整产品结构、加大国际认证等措施，实现了高毛利品种的稳定增长。重点品种7-ACA(含D-7ACA)收入10.12亿元，同比下降7%，2019 年下半年，由于市场供应量持续增加，7-ACA 价格明显回落(从2019年4月份440元跌至350元/kg)，导致该产品全年的销售收入较上年略有下降。近期受新冠肺炎疫情影响，7-ACA 市场价格回升明显，3月报价已上涨至450元/kg，我们预计全年有望恢复良好增长。美罗培南(混粉)实现销售收入2.78 亿元，同比增长约45%。丽珠层面阿卡波糖收入2.53亿元，同比增长14.85%，苯丙氨酸收入2.51亿元，同比增长23.87%。

　　中药制剂：收入13.08亿元，同比下降15.44%，融易新媒体，毛利率下滑1.13pp至74.95%，受医保控费等政策影响，重点产品参芪扶正注射液收入8.20亿元，同比下降18.48%，但其收入占比已经较低，边际影响有限。

　　诊断试剂及设备：收入7.54亿元，同比增长8.18%，毛利率提升0.53pp至61.11%，经过多年精耕细作，公司的诊断试剂及设备覆盖全国各大中型及基层医院、采供血系统、疾控、第三方体检中心。公司后续将继续加大推广和渠道建设，加深与第三方机构的合作，同时持续加大研发，建立了分子检测、多重免疫、单人份化学发光三大技术平台，后续发展趋势良好。

　　保健品：收入1.53亿元，同比下滑25.05%，毛利率下降0.18pp至60.81%，受到多地医保局关于定点药店禁售保健食品等相关规定影响，公司保健品销量出现一定下滑。今年公司将重新梳理各品牌定位和特点升级品牌包装，加强产品动销。此外，公司将加快布局特医及功能性食品领域，丰富公司产品线，提升发展潜力。

　　公司毛利率为64.35%，同比提升1.96pp，主要是原料药及中间体毛利率提升带动。公司销售费用39.62亿元，同比下降0.42%，管理费用8.49亿元，同比增长19.11%，财务费用为-2.22亿元，去年同期为-1.68亿元。公司期间费用率为45.87%(含研发)，同比下降0.83pp，其中销售费用-2.44pp，管理费用+1.96pp，财务费用-0.35pp，未来费用仍有较大优化空间。

　　呼吸制剂业务起航，未来发展值得期待

　　公司持续加大研发投入，2019年研发费用9.06亿元，同比增长27.83%。除了丽珠单抗方面稳步推进研发管线外，公司的吸入制剂产品值得重点期待。复方异丙托溴铵吸入溶液和盐酸左沙丁胺醇吸入溶液获得注册批件;异丙托溴铵气雾剂、布地奈德气雾剂、吸入用布地奈德混悬液、乙酰半胱氨酸吸入溶液及异丙托溴铵吸入溶液已申报生产;妥布霉素吸入溶液、富马酸福莫特罗吸入溶液、沙美特罗氟替卡松吸入粉雾剂正在临床试验中;盐酸氨溴索吸入溶液已获得临床试验批件，2019年公司已组建呼吸产品管线的医学及市场团队，两个新品的市场准入工作进展顺利，公司在吸入制剂的布局处于领先地位，未来有望成为行业的领军企业。

　　看好公司长期发展，维持“买入评级”