最新国内新闻： 分红拉高ROE？双汇发展业绩增速趋缓 存货暴增107%

　　双汇发展自2013年起即进入增长乏力的状态，净利率维持在低位、存货周转率亦创新低，即便2019年营收和净利润实现双增长，但持续性如何仍待观察

　　《投资时报》研究员 林申

　　上市22年、素有“白马股”之称的河南双汇投资发展股份有限公司（下称双汇发展，000895.SZ）于近日公布了其2019年业绩。

　　数据显示，该公司实现营收603.48亿元，同比增长23.43%；实现归母净利润54.38亿元，同比增长10.7%。营收和净利润虽然实现双增长，但二者增速趋缓，且净利率和毛利率处在低位，公司成长性和盈利性承压。

　　《投资时报》研究员注意到，双汇发展业绩增长自2013年即进入趋缓通道，但却一直坚持高比例现金分红。2013年—2019年，双汇发展实现归母净利润312.25亿元，派发的现金红利超过324亿元，分红率高达103.76%。

　　高额的现金分红降低了该公司当期净资产，在净利润表现不佳的情况下，产生了净资产收益率走高的现象。

　　此外值得留意的是，双汇发展存货大幅增加，目前其存货余额高达88.01亿元，同比大增107.35%，存货周转天数为47.89天，创近年来新高，存货变现速度在放慢。

　　与此同时，经历了2011年“瘦肉精”事件后，双汇发展产品仍被曝质量安全问题。

　　净利润增长缓慢

　　日前，双汇发展公布了其2019年年报，数据显示，该公司2019年实现营收603.48亿元，同比增长23.43%；实现归母净利润54.38亿元，同比增长10.7%。

　　分业务条线来看，屠宰业务实现营收391亿元，同比增长35.22%，占营收比重为64.83%，毛利率为9.22%；肉制品业务实现营收251.63亿元，同比增长8.8%，占营收比重为41.72%，毛利率为28.46%。

　　可以看到，除营收实现增长之外，屠宰和肉制品业务产销量也出现下降。

　　年报显示，双汇发展2019年屠宰生猪1320万头，同比下降19.04%，其中2019年第四季度生猪屠宰量仅为193万头，同比大降54.86%；鲜冻肉及肉制品外销量309万吨，同比下降1.47%。

　　为应对生猪价格上涨、缓解成本端压力，融易新媒体，双汇发展自2018年12月以来对肉制品部分产品共进行6次提价，整体提价幅度在20%左右。针对频繁提价，公司总裁马相杰曾在2019年业绩说明会上表示“目前没有更进一步的提价计划”。

　　《投资时报》研究员查阅双汇发展近十年财务数据留意到，2011年及2012年，该公司归母净利润增速曾出现剧烈波动。

　　数据显示，双汇发展归母净利润增速曾于2011年骤降51.57%，对此，公司解释称“瘦肉精事件引发消费者对食品安全的担忧，双汇产品面临消费者质疑，导致产品市场销量下滑，公司品牌遭遇前所未有的信誉危机”。而对于2012年归母净利润大涨116.25%，该公司则表示，“原辅材料成本下降、产品产销量及毛利率水平较上年同期均出现不同程度的上升”。

　　双汇发展2011年—2019年营收和归母净利润增速（%）

　　数据来源：公司年报

　　在这一降一升之后，自2013年至今，双汇发展营收和归母净利润增速即处于趋缓通道，且2017年公司营收和归母净利润双双下滑。其中，营收同比下降2.44%，归母净利润同比下降1.95%，此外，同年该公司高管频繁变动，多位高管辞职，公司管理层稳定性欠佳。

　　2019年双汇发展营收和归母净利润虽然实现双增长，但毛利率为18.79%、净利率仅为9.39%，两者开始见顶回落，公司成长能力和盈利能力可持续性如何仍未可知。

　　存货周转率创新低

　　作为衡量企业营运能力的重要指标之一，存货周转率数值大小体现出一家快消企业产品畅销与否，也反映企业存货管理水平的高低。

　　年报显示，截至2019年12月31日，双汇发展存货余额为88.01亿元，占流动资产比重为53.99%，同比大增107.35%。对于存货的大幅增加，公司称主要原因是库存商品及原材料增加，其中，原材料为27.23亿元，同比大增70.8%；库存商品为52.1亿元，同比暴增135.45%。

　　《投资时报》研究员注意到，双汇发展2019年存货周转天数高达47.89天，为近年来最高点，相应的存货周转率则为近年来最低点，侧面反映出公司存货变现速度在变慢。

　　双汇发展2011年—2019年存货周转天数及存货周转率

　　数据来源：公司年报