惠誉：顺丰控股EBITDAR净杠杆将保持稳定 自由现金流将趋于中性

10月19日，惠誉确认顺丰控股股份有限公司的长期发行人违约评级为“A-”，展望为“稳定”。顺丰控股的高级无抵押评级及其未偿债券评级也遭确认为“A-”。

评级反映了顺丰控股作为中国领先的快递服务公司的强大业务状况，其物流业务的扩张使其实现了多元化。惠誉预计，随着公司平衡其运营效率与资本支出，EBITDAR净杠杆将保持稳定，自由现金流(FCF)将趋于中性。

惠誉预计顺丰控股的EBITDAR净杠杆在中期将保持在2倍或以下。顺丰控股可能会偶尔进行成长性投资，但相对于其扩大的业务规模而言，这些投资可能规模较小，尤其是在收购嘉里物流联网有限公司之后。惠誉目前没有将顺丰控股拟议的H股二次上市考虑入内，但估计完成上市可能会将EBITDAR净杠杆率降低0.5倍-0.8倍，增加其评级空间。

惠誉预计顺丰控股的盈利能力将保持稳定或逐步改善，这得益于对更高运营效率和新业务增长的关注。供应链和包括嘉里物流在内的国际业务的短板部分遭货运和同城业务等其他业务的盈利能力改善所抵消。惠誉估计其EBITDA利润率可以维持在7%-8%左右，较2021年5.6%的低谷有所改善，但这包含了较新的业务板块。

惠誉认为顺丰控股的资本密集度在未来两到三年可以保持稳定，因为相对于扩大的收入基础和新业务规模的扩大，对增长机会的增量投资应该很低。惠誉估计，与2020-2021年8%-9%的投资周期峰值水平相比，资本密集度可以维持在5%-6%左右。此外，顺丰控股承诺的资本支出比例并不高，可以根据市场情况灵活降低。

惠誉认为顺丰控股在各个领域的高度多元化应该有助于该公司在经济周期中保持相对的弹性。其业务多元化程度有所提高，2022年非快递业务收入占总收入的51%，而2020年之前这一比例不到30%。其非快递业务的扩张和客户群之间的交叉销售也可以支持增量增长。

惠誉预计顺丰控股将保持其在高端市场的定位。与采用合作模式的运营商相比，顺丰控股等直营运营商的营收占比往往高于业务量占比，而前者专注于电商派送，持续面临激烈竞争带来的价格压力。

顺丰控股在2023年上半年的单票价格约为16元人民币，持续高于同业2-3元人民币的水平。惠誉认为，考虑到顺丰控股建立规模和网络所需的时间，顺丰控股的直销模式为其在中国快递市场的竞争对手设置了巨大的进入壁垒。

截至2023年6月末，顺丰控股的资产负债表强劲，持有现金及现金等价物约500亿元人民币，覆盖其约220亿元人民币的短债绰绰有余。此外，融易新媒体消息，截至2022年12月末，该公司还拥有约580亿元人民币的可用银行授信额度。