国泰君安：预计后续航空市场将继续体现需求韧性

　　国泰君安研报指出，五一假期后航空现短期低谷，国内客流仍稳健增长，而票价回落明显。随着公商务出行逐步恢复，上周市场如期迎来量价双升，其中国内客流较2019年增长近一成，国内票价回升超一成。观察近期出票量继续稳中有升，预计后续市场将继续体现需求韧性。2024年航空市场淡旺季明显且将持续，旺季需求旺盛供需恢复良好，盈利中枢上升；淡季需求有韧性但仍供需承压，国际稳步增班将继续推动淡季供需恢复。

　　【交运】航空票价明显回升，船厂产能约束坚定

　　航空：票价如期回升，需求仍具韧性。五一假期后现短期低谷，国内客流仍稳健增长，而票价回落明显。随着公商务出行逐步恢复，上周市场如期迎来量价双升，其中国内客流较 2019年增长近一成，国内票价回升超一成。观察近期出票量继续稳中有升，预计后续市场将继续体现需求韧性。2024年航空市场淡旺季明显且将持续，旺季需求旺盛供需恢复良好，盈利中枢上升；淡季需求有韧性但仍供需承压，国际稳步增班将继续推动淡季供需恢复。提示市场预期回落低位，维持中国国航、吉祥航空、春秋航空等“增持”。

　　油运：近期运价高位波动，下半年供需继续向好。1）原油油运：中东-中国VLCC TCE 在5万美元上下波动。2)成品油运：新澳线MR TCE维持近4万美元。2023下半年OPEC+减产油价高企显著影响油运景气，融易新媒体消息，2024上半年减产延续但对油运边际影响已减弱。OPEC+自愿减产计划将于6月结束，将于6月初再次会议讨论未来产量计划。若未来持续减产，对油运边际影响甚微，大西洋区域增产将继续拉动航距；若未来需求驱动增产，油运需求将有望超预期。预计未来数年油运供需将继续向好，景气中枢上升与持续将超预期。油运超级牛市期权将提供业绩估值双重空间。维持招商南油、中远海能、招商轮船“增持”。

　　从航运看造船：船厂船台饱和，产能约束坚定。1）船厂产能出清充分：2010-19年航运业持续低迷，船厂产能出清充分。2019年活跃船厂产能（CGT）较2010年峰值缩减近四成，活跃船厂数量缩减超五成。2）近年各船型下单持续：近三年集装箱船迎订单潮，随后LNG船、汽车船滚装船集中下单，2023年油轮开始下单，推升船厂订单覆盖度创新高并维持，2024-26年船台已饱和，新船造价已升至高位。3）船厂产能约束坚定：过去两年随着产能利用率提升，以及主机等配套产业链产能恢复与提升，船厂年产量上升。基于上一轮周期经验教训，预计船厂主动产能提升意愿极低，产能约束坚定。

　　策略：维持航空油运增持。1)航空：并非疫后盈利短逻辑，而是超级周期长逻辑。待供需恢复，盈利中枢上升可期。维持增持。2)油运：逆全球化下油运贸易重构，且供给刚性凸显，仍具超级牛市期权。维持增持。3）配置高股息高速公路，维持招商公路等增持。

　　风险提示：经济波动、政策、地缘形势、油价汇率、安全事故等。