东吴证券任泽平：一季度温和复苏 市场调整潜藏结构性机会

　　嘉宾介绍：

　　任泽平，先后担任国务院发展研究中心宏观经济研究室副主任，国泰君安证券研究所的董事总经理、首席宏观分析师，同时也担任过方正证券的首席经济学家、研究所的联席所长，恒大集团首席经济学家、副总裁，现任东吴证券首席经济学家。

　　胡昕炜，清华大学工学硕士，2011年加入汇添富基金任行业分析师。曾多次荣获三年期、五年期金牛基金奖，同时也曾获得中国基金业金华奖、明星基金经理奖。其领衔主管的汇添富消费行业混合成立八年，累计收益达726%，同期对照的基准收益是202.86%，融易新媒体，明显超过市场对照基。

　　一季度宏观经济数据陆续披露，向市场传递了怎样的信号？“未来最好的投资机会就在中国”，是盲目乐观还是基于时代发展大势的坚定信念？未来的资产配置又应该朝哪个方向转型？近日，东吴证券任泽平携手汇添富基金胡昕炜，为大家带来行业大咖的独到见解。

　　任泽平指出，一季度宏观数据反映市场调整，潜藏结构性机会，更加考验专业投研能力。而人口老龄化加速到来的大势之下，银发经济承载新需求，相关政策陆续跟进之中，投资机会也会逐步显现。

　　胡昕炜表示，中国继续稳健成长，民族自信和产业升级之下，消费赛道机遇颇多，中国权益市场相对乐观。从估值上看，尽管目前A股许多公司的估值处于历史中偏上位置，但从全球市场横向动态比较，当前我国的股票估值水平依旧相对合理公允。

　　以下为采访实录：

　　1、东吴证券任泽平：一季度经济温和复苏

　　主持人：不久前一季度的宏观经济数据发布了，当然这个数据因为基数和疫情波动的原因，同比数据高达18.3%。数据出来之后，宏观经济学家间产生了争议，一派认为特别好，一派认为从两年复合增长来讲，年增长只有5%，这应该是十四五预期的下线，也有人说不能说很差，但是不太理想，您的看法呢？

　　任泽平：一季度的数据基本传递了四个信号。18.3%放到全球来说是高的，更何况全球欧美也好，印度也好，都水深火热当中，我们实现了18.3%的增速，我觉得是非常亮眼的。去年一到四季度的增速，去年一季度是负6.4%，二季度是3.2%，三季度是4.9%，四季度是6.5%。2019年经济增速是6.1%，中国经济恢复正常了。今年一季度因为去年有低基数的原因，看上去很高，但是事实上反映了整个中国经济在恢复正常化，我觉得这是第一个。坦率讲这个数据来之不易，表面上是数据，背后是我们抗疫一线的战士，我们的医护人员，包括战斗在复产复工一线所有人的辛勤劳动，这个18.3%应该要给他们点赞的。

　　二，通胀预期起来了，3月份的PPI数据是4.4%，最近大宗商品价格都是普涨，原因就是全球经济复苏共振，再加上前期流动性过剩，所以通胀预期起来了。

　　第三，流动性拐点，因为中国货币政策正常化，它在推动这个事情，所以经济回归前的增长率，经济复苏，包括通胀预期起来，肯定货币政策要调一调，不能像去年那么松，那么松要出问题的。今年就两个观点，一个是通胀预期，第二个是流动性拐点。

　　最后一个是什么呢？因为在大的环境下，市场的风格包括市场出现了一波调整。如果往二季度看，其实我感觉可能一季度大家对一些数据反应过多了。

　　主持人：如果按照任博士讲的相对平和的市场预期，对投资来说又有什么样的含义呢？大的战略思考是什么呢？

　　任泽平：一个是留意市场短期的风格切换；第二，今年回归以后，短期来说可能市场没有指数级的行情，但是这有一个好消息，专业投资者的能力得以凸显。真正当出现这种市场的时候，其实你的专业投研能力会被凸显，因为它更多是一种结构性的机会，你深挖个股包括行业结构性的机会，会更加明显。

　　主持人：整个宏观数据出来之后，也做过相关的观察，对消费行业会带来什么样的影响和预判呢？

　　胡昕炜：经济温和复苏，同时货币政策相对稳健的情况，将有利于权益市场的结构性机会。在经济温和复苏的背景下，如果能够找到业绩增长非常确定，或者说业绩成长确定性较高、增速较高的公司，同时估值比较合适的话，相信还是有很好的表现机会。消费赛道的机会还是蛮多的，确实我们看到消费的复苏是很明确的，原来觉得最难恢复的旅游业、餐饮业在五一期间看上去都这么红红火火，其他很多消费行业已经恢复的很不错，现在很多消费行业已经超过疫情前的水平，如果能够找到确定性的机会，今年还是会有不错的稳健回报。

　　2、东吴证券任泽平：长期看多中国经济