国君策略：当前步入制造的中段 科技成长的起点(附5月金股)

　　大势研判：中枢为3300-3700的横盘震荡。我们判断上证指数在Q2-Q4将以横盘震荡为主，中枢区间为3300-3700。预期环节，分母端利率压力基本被市场充分预期(美债利率、通胀预期上升等)，且风险偏好仍在低位难见明显边际贡献，市场的机会之源在于盈利动能。交易环节，年初因市场微观结构恶化带来的结构性股价崩塌，我们认为仍需要一段时间震荡消化筹码压力。因而，大盘横盘震荡下，继续警惕微观结构恶化带来的结构性风险。

　　风格研判：中盘蓝筹下，制造的中段，科技的起点。展望二季度，无论是大盘指数或此前定价较充分的抱团股，“拔估值”均较困难。在国内外通胀、信用收缩及流动性收缩预期三重桎梏下，二季度寻找被低估的结构仍是重要的方向。我们认为，制造行情的持续性目前仍被低估。相较于必选消费，制造和科技兼具景气与性价比。本轮制造业领先的小时代特征下，结构上以设备制造为代表，部分成本传导更为通畅的细分品种值得关注，且本轮充裕的现金支持其通过产能扩张改善竞争格局，实现估值的修复将是大概率事件。科技之中，以新能源车、光伏、半导体、医药最为锋利，盈利预期的相对向上、估值的相对合理、筹码结构的好转，都将助力科技行情的孕育与开启。

　　行业配置：新能源车/光伏/工业设备/电子/医药。行业配置层面，当前步入制造的中段，科技成长的起点。伴随周期盈利的透支，我们需要关注资本开支逻辑下的制造及终局思维盈利优势的科技成长。一方面，受“补足海外供需缺口+企业全球市场份额提升+国内实现进口替代效应”三重因素拉动，国内上中游制造业实现量、价双升，盈利显著改善。另一方面，在成长行业净利率上升背景下，科技成长行业ROE优势凸显。尤其新能车、医药、半导体等基本面确定性的方向，正是当前“模糊的正确”的代表。重点推荐：1)制造：工业设备。2)模糊的正确，科技成长：新能源、医药、电子。3)“碳中和”主题：钢铁。

　　五月金股组合：1)科技成长。推荐：亿纬锂能/华润微；2)碳中和主题。推荐：华菱钢铁/中钢国际；3)机械制造领域。推荐：先导智能；4)内生成长发力。推荐：东方雨虹/浙商中拓；5)兼顾估值与盈利弹性。推荐：江苏银行/伊利股份；6)国产替代。推荐：中控技术。

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　　国君策略·五月金股组合

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　　观点汇总

　　2.1、策略观点：进入空窗期间，盈利更胜一筹

　　策略——陈显顺、方奕、黄维驰、苏徽

　　震荡行情，重在盈利。交易视角来看，春节后以来的震荡背景之下，Q1头部机构的持股集中度不降反升，微观筹码压力的消化仍需时日。预期视角来看，全球通胀加速、美债利率上行以及流动性收紧的影响已基本被充分预期，市场已过最恐慌时期，但国内利率的上行预期带来的估值压力仍将持续。同时，融易新媒体，新兴市场疫情反复叠加病毒变异，全球复苏共振恐再添隐忧，风险偏好亦有所承压，盈利仍是贯穿全年的胜负手。值得注意的是，一季度业绩高增如期而至，盈利能力亦边际明显提升。其中，2021Q1全A/全A两非归母净利润同比增速分别高达53.4%/117.4%，短期盈利弹性暂不稀缺。一季报过后，市场进入业绩空窗期，盈利动能的延续性更加值得关注。

　　再提“不急转弯”，信用收缩放缓。4月政治局会议指出，当前经济恢复不均衡、基础不稳固，并再次强调“不急转弯”。这意味着，在经济修复过程中，不会出现断崖式的政策退出。货币政策上，重申“保持流动性合理充裕”，并且弱化了对宏观杠杆率的表述，有望打消因输入型通胀而大幅收紧流动性的担忧。因此，尽管3月社融、信贷增速双双回落，信用收缩的拐点信号已经确立，但收紧过程既会较预期来得缓一些，也会更加地突出结构性与针对性。

　　透视季报数据，坚守中盘蓝筹。我们在“中盘蓝筹”系列报告当中提出，盈利增长的结构已经向更宽的维度泛化，更多的景气复苏线索将逐步显现。事实上，一季报中盘展现出较强盈利能力向上弹性，明显优于大盘。其中，2021Q1中盘、小盘ROE分别回升1.67%和1.24%，但大盘ROE边际提升较弱，仅提升0.41%。大小风格盈利能力提升主要依靠净利率驱动，但大盘盈利能力既受到周转率边际压制，还受到权益乘数下行影响，相对增速显著逊色于中盘。

　　2.2、宏观观点：经济正寻顶，通胀仍上行，信用缓收缩

　　宏观——董琦、张陈、陈礼清、张怀志

　　经济数据预测：

　　1)生产：环保限产叠加基数影响减弱导致增速回落，预计4月增速8.5%。

　　2)投资：基建扩张趋缓，地产维持韧性，制造业延续回升，预计1-4月累计增速19.1%。

　　3)消费：4月广义乘用车销售保持平稳，服务业PMI强于往年。预计4月社零延续复苏，4月当月增速24.7%。

　　价格数据预测：