东亚前海策略：盈利高点尚未到来 未来关注产能扩张

　　2021年Q1剔除低基数影响，全部A股利润增速依然向好。利润率及周转率改善，ROE持续上行，资本开支维持高增长。风格方面：大企业盈利稳定，中小企业修复力度较大，综合来看中盘股景气度相对较高。行业方面：周期板块，制造业维持高景气。

　　经济复苏强劲，剔除基数影响，全A业绩依旧向好。全部A股2021年Q1及2020年Q4累计营收增速为31.00%，3.41%。全部A股2021年Q1及2020年Q4累计净利润增速为53.40%，2.73%。为剔除2020年低基数影响，我们以2019年Q1为基期，2021年Q1全A利润增速仍呈现大幅改善。全部A股2021年Q1及2020年Q4累计净利润增速(2019年Q1为基期)为22.15%。

　　创业板持续高增长，中盘股综合景气度相对较高。主板2021年Q1及2020年Q4累计归母净利润同比分别为51.35%、1.89%；中小板2021年Q1及2020年Q4累计归母净利润同比分别为76.75%、65.72%；创业板2021年Q1及2020年Q4累计归母净利润同比分别为122.30%、46.03%。以2019年为基期主板、中小板、创业板的盈利增速分别为20.00%、54.15%、82.88%。

　　2021年Q1中证500中盘成份股及小盘股收入及业绩增速的修复力度较大，高于沪深300成分股。沪深300成份在2021年Q1和2020年Q4的盈利同比增速分别为35.01%和0.82%；中证500成份在2021年Q1和2020年Q4的盈利同比增速分别为98.62%和-5.37%；除中证800以外的小盘股在2021年Q1和2020年Q4的盈利同比增速分别为303.79%和87.95%。

　　如果以2019年Q1为基期，中盘股盈利增速较快。沪深300成份、中证500成份、中证800以外成份2021年Q1盈利增速分别为19.47%、22.01%、41.42%，相较2020年全年增速环比变动18.65%、27.37%、-46.53%。

　　利润率和资本周转率回升驱动ROE持续修复。全部A股(非金融石化)2020年三季报ROE(TTM)为8.72%，相对于20年Q4的7.63%上行1.09pcts。在杜邦三因素中，销售利润持续上行至4.92%，较2020年Q4(4.49%)提升0.43pct；资产周转率为57.77%，相对于2020年Q4(55.09%)上升0.68pct；资产负债率61.29%，相对于2020年Q4(61.08%)小幅上升0.21pct。

　　沪深 300 成份受疫情冲击后修复较快，业绩较为稳定，毛利率已连续四季改善。中证500成份毛利率与2020年Q4基本持平，落在16.95%，中证800以外成份小幅上涨达到18.93%。

　　国内经济复苏结合碳中和政策推进，推动周期品与制造业景气度亮眼。中信一级行业中，分别以2020年Q1、2019年Q1基期，上游周期板块及制造板块过去两个季度盈利能力持续强劲。连续两季度维持高景气的行业包括：有色金属、基础化工、机械、电子、电新、通信以及医药。

　　受疫情冲击较大的消费相关板块，剔除低基数影响后，尚未恢复至疫情前水平，随着全球疫情恢复，未来有望持续修复。

　　风险提示

　　宏观经济风险，全球疫情超预期，金融去杠杆加速。

　　01

　　A股盈利如期修复

　　1.1

　　经济复苏叠加低基数，A股盈利全面上行

　　2021年Q1全A营收增速修复性增长。全部A股2021年Q1及2020年Q4累计营收增速为31.00%，3.41%。全部A股(剔除金融石化)2021年Q1及2020年Q4累计营收增速为44.39%，7.06%

　　2021年Q1全A利润增速修复性增长，2020全年累计实现正增长。全部A股2021年Q1及2020年Q4累计净利润增速为53.40%，2.73%。全部A股(剔除金融石化)2021年Q1及2020年Q4累计净利润增速为117.46%，8.92%。

　　为剔除2020年低基数影响，我们以2019年Q1为基期，2021年Q1全A利润增速仍呈现大幅改善。全部A股2021年Q1及2020年Q4累计净利润增速(2019年Q1为基期)为22.15%。全部A股(剔除金融石化)2021年Q1累计净利润增速为32.82%。

　　环比角度来看，全部A股2021年Q1盈利环比增速为57.15%，较2020年Q1环比增速(71.98%)下降14.83 pcts.2020年Q4单季度盈利环比增速为-36.44%较2019Q4利润环比增速(-75.21%)提升26.36 pcts。历史上来看，自2018年Q4开始，商誉减值致使四季度利润规模较往年同期减少较多。2021年一季度环比变化符合近年同期特征。

　　1.2

　　主板盈利提升显著，科创板盈利维持高位

　　从全部A股的利润构成来看，2021年Q1主板的盈利较四季度大幅提升，而中小板、创业板2021年Q1的利润增速维持高位。