国盛宏观：年初以来出口表现为何频频超出市场预期？

　　事件：按美元计，2021年4月出口同比32.3%，预期22%，前值30.6%；进口同比43.1%，预期38.1%，前值38.1%；贸易顺差428.6亿美元，预期331亿美元，前值138亿美元。

　　核心结论：

　　1、4月出口大超预期，外需改善、全球贸易共振仍是主因，新兴市场是主要拉动。

　　2、4月进口同比略高于预期，大宗商品涨价是主因。

　　3、年初以来出口表现频频超出市场预期，融易资讯网（www.ironge.com.cn），我们认为主因有三：(1)市场低估了外需回暖对出口的拉动；(2)市场高估了海外生产恢复对出口的拖累；(3)中国的出口结构恰好符合疫情期间的需求。

　　4、后续出口形势依然乐观，预计全年出口增速15%以上、甚至接近20%。

　　正文如下：

　　1、4月出口大超预期，外需改善、全球贸易共振仍是主因，新兴市场是主要拉动。

　　以美元计，3月出口同比32.3%，大幅高于市场预期22%和前值30.6%。具体来看：

　　>季节性因素：4月出口环比9.5%，2015-2019年同期的环比均值为8.1%，表明4月出口环比增幅略高于季节性。

　　>外需方面：4月全球制造业PMI为55.8%，高于3月的55.0%；韩国4月出口增速也由3月的16.5%大幅提升至41.1%，均表明外需进一步改善。

　　>出口结构：出口商品方面，4月肥料、玩具、家电、家具、灯具、电子产品、服装等商品出口增速高于总出口增速；塑料制品、通用机械、医疗器械、农产品、纺织品等商品出口增速低于总出口增速。出口国别方面，4月中国对美欧日出口增速均较上月有所下滑，且均低于总出口增速；对主要新兴经济体出口增速均较上月有所抬升，且除韩国外均高于总出口增速。

　　2、4月进口同比略高于预期，大宗商品涨价是主因。

　　以美元计，4月进口同比43.1%，略高于市场预期和前值38.1%。具体来看：

　　>季节性因素：4月进口环比-2.8%，2015-2019年同期的环比均值为-1.5%，考虑到3月进口表现十分强势，本月进口基本符合季节性规律。

　　>内需方面：4月中国制造业PMI由3月的51.9%回落至51.1%，3月社零累计同比基本持平2月，工业企业利润累计同比较2月有所下滑，表明内需有所走弱。

　　>大宗商品涨价：4月CRB综合指数均值同比为46%，同比涨幅创1974年以来最高，也大幅高于3月的29.7%，甚至高于总进口同比。

　　>进口结构：进口商品方面，4月汽车、植物油、铁矿石、原油、铜材、粮食、大豆等商品进口增速高于总进口增速；塑料橡胶、钢材、农产品、木材、集成电路等商品进口增速低于总进口增速。进口国别方面，4月中国对美国、欧盟、印度、巴西进口增速高于总进口增速，对日本、韩国、东盟进口增速低于总进口增速。

　　3、年初以来出口表现频频超出市场预期，我们认为主因有三：

　　(1)市场低估了外需回暖对出口的拉动：本次疫情对全球经济的冲击程度史无前例，但以美国为首的发达国家普遍实施了大规模财政刺激，个人收入并未受到显著影响，甚至比疫情前有所提升。正是因此，本轮外需恢复的速度和幅度也是史无前例的，例如，美国3月耐用品消费增速创下47%的历史新高，两年复合增速15.1%为1988年以来的最高水平，就是一个佐证。