融易媒体：频频“割肉”卖房，百亿药企能否自救？

望着绿油油的A股，散户们今晚准备关灯吃面了。

激动的股民咆哮说，再跌我就卖房补仓。你信吗？

也许大家会吐槽道“我信你个鬼”，可相似的故事却真实地发生在A股。

一家营收超百亿的老牌药企，竟然还亏损，甚至还要卖掉旗下不动产自救，是不是很不可思议？

今天的主角是海正药业(600267)。

该公司股价自2015年创下27.65元高价后便一路下滑。屋漏偏逢连夜雨，海正的市值不足同行恒瑞医药(600276)4%。

对此，股民们郁闷地问道，同为药企，差距咋这么大呢？

巴老爷子说过，股价是衡量上市公司的称重机。

海正药业股价疲软的背后面临着净利下滑、负债高企以及部分在建工程不转固等问题。

一、利润下滑真相

海正药业的营收在2017年步入百亿大关，但蹊跷的是，近四年其扣非净利润却连续亏损。

作为营收超百亿的药企，海正药业当前市值仅为98.3亿元。同行恒瑞医药的营业收入在2016年时才突破百亿元，但现在市值高达2900亿元。双方差距很大。

业绩数据显示，海正药业从2015年至2018年扣非后归属净利润亏损额分别为1.4亿元、2.83亿元、1.41亿元和6.11亿元，同比下降176%、104%、增长50%和下降332.5%。

营收不断增长，却看不见盈利，海正药业的净利润究竟去了哪里？

经查询年报了解，侵蚀海正药业利润的五大“元凶”正是销售费用、管理费用、财务费用、补偿款收入减少以及计提在建工程和商誉减值准备。

2015至2018年，海正药业的销售费用从11.71亿元飙升至25.14亿元。增长最快的是广告宣传推广费，2017年高达9.55亿。到了2018年，该公司销售费用为25.1亿元，同比上升57.2%。

A股上市药企都有一个通病，即销售费用很高。例如步长制药2018年的市场、学术推广费及咨询费就高达74.85亿元。在不久前财政部稽查77药企会计真实性，目的是核实相关药企成本等内容。至于这些销售费用去哪儿了，市场争议很大。

除了销售费用激增，财务费用和管理费用大幅增加也影响海正的利润。

2015至2018年，海正药业的财务费用从1.908亿元大幅增长至4.066亿元。财务费用大幅增加与该公司资产负债率高企相关，后面会详细介绍。

同期，海正在公告中称，部分研发资本化项目确认中止或暂停开发，费用化确认影响利润1.37亿元。与此同时，海正也称内部管理构架不尽合理，内部沟通成本较高，导致管理费用居高不下。从年报可得知，2015至2018年海正药业管理费用分别为10.55亿元、10.24亿元、6.189亿元和7.292亿元。管理费用2017年有所减少，但2018又回升了。

我们也关注到，几年前海正药业曾于国际医药巨头辉瑞合资成立了海正辉瑞。2013年和2014年，海正辉瑞的营收分别达43.19亿元和49.51亿元，不过，2015年就出现了营收腰斩。一年后，便传出海正与辉瑞中止合作的消息。在公告中，由于2018年第四季度无辉瑞补偿款收入，海正减少收益1.01亿元。没了辉瑞助阵，海正有点力不从心了。

此外，计提在建工程和商誉减值准备0.69亿元也对海正利润产生了负面冲击。

二、卖房自救

在业绩颓势之下，海正药业频繁出售不动产资产的进行自救。

5月16日，该公司发布公告称，公司挂牌转让多套公寓，转让价款预定共计1526.1万元。6月22日，海正药业再次发公告宣布拟通过产权交易机构公开挂牌出售子公司海正杭州旗下估值为28987.04 万元的房产。

抛售资产虽不是长久之计，可负债“鸭梨”压得海正气喘吁吁。

2012年至2018年，海正药业的负债总额从53.71亿元激增至144.8亿元。从上表能看到，2016至2018年，海正药业的有息负债占净资产比例分别高达115.9%、130%和133.3%。这也就是为什么海正药业近年的财务费用不断攀升的原因。

现在大家看明白了吧，海正药业抛售不动产目的很简单，就是想快速回笼资金，提高资产运营效率，进一步优化资产结构。

三、部分在建工程项目未转固谜团

高负债“鸭梨”让股民很同情，可有人发现，近年海正药业的利息支出率只在3%左右。在财务费用高企背景下是不是有点矛盾？

这就要联系海正药业采取的操作方式，即利息费用资本化。

它是怎么操作的呢？一方面举债建设在建工程并将利息资本化，另一方面未将在建工程转为固定资产。