生猪价格持续上涨！周期反转？最新研判来了(2)

　　基于当前产能去化幅度，对应中级别周期反转已经进程过大半，而在超长亏损周期后预估补产能较为谨慎，高成本、高负债猪企仍将进行产能去化，因此虽然我们无法准确预判周期反转的明确时间和高度，但未来半年看到周期左侧到右侧切换的概率较大。

　　龚佳佳：本轮猪周期持续性预计更强。上市猪企负债率达新高，资本开支增速偏弱，中小规模主体行为模式通过母猪与仔猪价格变化显现。2024年生猪价格上涨，仔猪价格达高位，母猪价格偏弱，预计供给端无明显提升，支撑猪价持续上涨。

　　猪价上涨空间或强于2022年，2024年1-5月均价高于2022年同期，验证供给减少。饲料原材料价格下跌，养殖主体增重降本，2024年上半年出栏体重高于2022年同期，下半年体重差异预计缩小，猪肉供应量紧缺将更明显，猪价上涨空间或更大。

　　朱碧莹：目前产能缺口是由去年二季度母猪去化造成的。从去年二季度到今年4月份母猪持续去化，可以倒推出来从目前这个时间点到明年的二季度，整个缺口是不断加大的过程，有望推动猪价中枢上移。

　　农业部4月能繁母猪数量还在持续下降，第三方平台统计的能繁母猪数量出现上升。按照产能的变化趋势线性外推，从目前时间点到明年的三季度，养殖企业都有望是盈利状态。但考虑到二次育肥行为时，价格空间和上行持续时间难以判断。

　　与以往相比，本轮周期也有一些市场共识，因为没有非洲猪瘟影响，按照生猪出厂价，本轮价格高点或很难到30元/KG以上。

　　钟津莹：关于猪价的持续性，一是从产能去化层面看，本轮猪周期的能繁去化幅度和持续去化时间均超过2021年至2022年；二是从新增产能的能力和意愿来看，经历前两年尤其2022年亏损后，较高的资产负债率制约规模以上主体产能的扩张，当前行业中有能力和意愿扩产的主体相对稀缺。此外，压栏和二次育肥群体入场也更加谨慎。养殖产业中母猪和仔猪去化带来的良性供给缺口以及更理性的压栏和二次育肥，使得这轮猪价的涨幅以及持续性更值得期待。

　　目前猪周期反转特征明显

　　中国基金报记者：从整个猪周期看，当前是否已经处于反转阶段？

　　吴越：2021年至2023年，猪价经历了较长时间的调整，行业资产负债率整体处于高位，预计产能恢复速度较为缓慢。随着供给下降以及需求季节性的提升，未来猪价上涨幅度、企业盈利情况均有望超出市场预期。低成本、高增长的生猪养殖企业，在周期反转落实性高的背景下，其“周期成长双重属性”使得投资价值凸显。

　　龚佳佳：端午节后猪价表现明显强于预期，一反逢节必跌的魔咒，全国均价已站上每公斤19元，即使是价格最低的交割地四川也达到每公斤18.4元。淡季猪价的强势运行一定程度上表明现阶段猪周期或许已进入反转阶段。

　　朱碧莹：目前猪周期反转的特征比较明显。能繁母猪变化方面，2023年1月截至2024年4月，农业农村部统计的全国能繁母猪存栏累计降幅约11.5%，且4月能繁母猪存栏仍在去化中，去化时间及深度均超过2021年7月到2022年4月。猪价变化方面，多数养殖户的成本在15元/KG，猪价从4-5月的15元左右已上升到18元左右，融易新媒体消息，企业基本实现扭亏为盈。

　　在深入剖析当前畜牧业的压栏和二育群体动态时，可以观察到，在经历了前两年，特别是2022年的显著亏损后，二育群体的入场行为已经变得更加审慎和理性。目前二次育肥行为对整体市场的影响有限，不足以对猪价上涨的大趋势产生根本性改变。

　　钟津莹：猪周期指的是猪价因为供需不均衡而产生的周期性变动。猪肉价格无法达到供需均衡点的根本原因是养殖主体无法完全预知市场的整体供需结构，只能根据当前价格、存栏、情绪等指标决定补栏规模以期实现养殖利益最大化。

　　而养殖生长周期的特性决定了增减存栏需要一段时间的反射弧，因此，猪价便随着这个轧差的影响而呈现周期性波动。本轮周期经历较长时间和幅度的去化，自2024年5月份开始呈现供给逐渐减少、猪价上涨的态势，猪周期也从产能去化的周期左侧阶段向猪价上涨的周期右侧阶段切换。

　　生猪养殖或存在较好板块性行情

　　中国基金报记者：您将如何把握猪周期的投资机会？能否分享下投资策略。