海通证券：短期关注行业补涨轮涨机会 中期维度白马是主线

　　海通证券研报认为，短期关注行业补涨轮涨机会，中期维度白马是主线。参考历史经验，由于底部第一波反弹期间驱动市场上涨的动力往往是情绪修复，因此结构上来看可能不具有明显的主线，而是各行业间的普涨、轮涨，历史上该时期的行业涨跌离散度均明显较低，因此短期应关注前期待涨行业的补涨机会。从更长时间的维度看，2024年政策或进一步加码，宏微观基本面有望逐步改善，在此过程中白马股的弹性或更大。本轮反弹至今白马股的估值有所修复，但仍处于历史低位。

　　【海通策略】近期资金面观察：谁在加仓？（吴信坤、余培仪）

　　核心结论：①外资回流显著，2月以来北上累计净流入超800亿元，非中资托管的北上流入占绝大多数。②私募等活跃资金或同样逐步回补，仓位大致回归2月初水平，但近期公募、ETF资金的增量不明显。③对比历史本轮反弹仍有空间，但可能阶段性修整，结构上短期关注行业补涨机会，中期重视白马及国资国企改革。

　　近期资金面观察：谁在加仓？

　　本轮反弹以来A股成交持续放量，尤其近三周（2月27日以来）全A成交额多日超万亿。近期A股交易热度提升的同时，增量资金进场的信号也愈发明显，2024年2月北上资金大幅净流入607亿元，创下近13个月北上单月净流入规模新高；2024年3月12日华泰柏瑞沪深300ETF成为A股首只规模超2000亿元的股票基金。如何看待近期市场资金变化情况？本文从资金面的角度出发，对当前A股市场做分析。

　　24年2月以来A股热度持续提升，其中外资在明显进场。自市场从2月5日的底部反弹以来A股资金的交易活跃度正在明显提升，从成交数据来看，2024年2月至今（截止2024/03/14，下同）A股的日均成交额从1月的约7400亿元升至9800亿元，日均换手率从1月的约2.9%升至3.8%。进一步观测各类资金的动向，可以发现外资是本轮行情中的主要增量之一。2024年2月北上资金大幅净流入607亿元，创下近13个月北上净流入规模新高；此外，按照富时罗素2023年8月3日公告，将于今年3月把2023年9月沪深港通扩容后新调入的A股的纳入因子从12.5％提升至25％，调整措施将于3月4日生效，3月15日进行指数调仓，24年3/8-3/15期间北上再次明显净流入388亿元。整体来看，2024年2月以来直至3月15日A股北上资金累计净流入额达到了851亿元。从行业结构层面看，本次大规模进场的北上资金主要流向哪些板块？对此我们拆分了两个阶段的北上资金数据，分别是1/20北上开始回流以来至2/29北上流入阶段性放缓、以及3/8北上再次明显回流至今两个时间段，其中1/20-2/29期间北上主要流入指数权重行业，如银行、食饮、电子、非银等；3/8-3/14期间北上主要净买入白马成长板块，例如电新、食饮、医药、家电和汽车。

　　进一步拆分北上资金结构：24年1-2月进场的主要为中资托管资金，2月以来其余外资开始逐渐回流。为何前述两个时间段外资主要净买入的行业存在一定的差异？我们认为这或许是因为这两个时期流入A股的北上资金属性不尽相同。

　　基于港交所公布的中央结算系统参与者数据，我们根据不同参与者的历史交易行为对北上资金加以分类，此处主要分为三种：①稳定型外资（由外资机构参与者托管的资金、且历史交易频率较低）、②灵活型外资（由外资机构参与者托管的资金、且历史交易频率较高）、以及③由中资机构参与者托管的资金。从存量规模对比来看，目前（截止2024/03/14，下同）稳定型外资和灵活型外资是陆股通的主要构成部分，其持股规模占据整体陆股通资金的90%以上，中资机构托管资金占比仅约7%（7%的比例里中银国际证券托管的资金占64%）。

　　2024年最新资金动向显示（如图6所示），前述三类北上资金交易行为确实表现出了较大的差异：2024年1至2月期间净流入的北上资金以中资托管资金为主，但3月以来该类资金流入逐渐放缓；而剩余两类北上资金在1月时大幅净流出，直至2月才开始逐渐回流A股，2月底以来逐渐代替中资托管资金成为本轮北上流入的主力，其中稳定型外资的流入趋势更加稳健，而灵活型外资周度的交易方向变化较大。整体来看，春节后至今三类北上资金累计净流入规模大致分别为：稳定型外资净流入400亿元、灵活型外资230亿元、中资托管资金100亿元。