卡游拟赴港IPO：去年前三季营收20亿 卡牌毛利率71% 依赖授权IP

　　卖奥特曼卡牌的卡游，赴港冲击IPO。

　　大多数人对卡游的认知或许是从火出圈的奥特曼卡牌开始的。2022年随着奥特曼系列卡牌在青少年中出圈，成为人手一套的“社交货币”，让卡游正式遭大众所认知。而2022年超40亿的年收入也迅速让卡游成为国内集换式卡牌领域内的“一哥”。

　　1月26日，卡游有限公司正式向港交所递表，寻求在香港上市。

　　从卡游的业绩来看，近年来，随着集换式卡牌市场的打开，卡游的业绩也水涨船高。招股书显示，2021年、2022年以及2023年前9个月，卡游实现收入22.98亿元、41.31亿元、19.52亿元；经营利润分别为9.32亿元、18.03亿、4.82亿元；经调整净利润分别达7.95亿元、16.20亿元、5.78亿元。归属于母公司拥有人的利润分别为-1.53亿元、-2.96亿元、2.6亿元。

　　作为一家主要依靠IP授权来生产、销售经营业务，以未成年人为主要消费群体的公司，其未来发展面临的潜在压力包括舆论和IP授权。

　　卡牌毛利率71%

　　卡游旗下产品主要分为玩具和文具两类，售价主要集中在1元-99元。其中，卡游集换式卡牌单件商品的建议零售价在1元至99元之间。人偶的建议零售价在10元至25元之间，其他玩具则在5元至70元之间，文具零售价一般为5元至30元。

　　集换式卡牌是卡游主要的营收来源，招股书显示，集换式卡牌营收贡献占比始终保持在85%以上。招股书显示，卡游2021年、2022年以及2023年前9个月的营收分别为22.98亿元、41.31亿元、19.52亿元。其中，来自集换式卡牌的收入分别为21.70亿元、39.30亿元、16.75亿元，占整体营收的比例分别为94.4%、95.1%、85.8%。

　　值得注意的是，尽管在2022年取得了超40亿的营收，但2023年，卡游的销量明显下滑。招股书显示，2021年、2022年，卡游的营业收入分别为22.98亿元、41.31亿元，增幅为79.7%；而2023年前九个月受集换式卡牌销售额下降的影响，卡游营业收入为19.52亿元，同比下滑约46.6%。与此同时，2021年、2022年，卡游分别卖出了12.71亿包(盒)、22.86亿包(盒)集换式卡牌。但2023年前9个月，其集换式卡牌销量近乎腰斩，同比下滑了49.44%至10.40亿包(盒)。

　　对于2023年前9个月业绩的下滑，卡游解释说，主要是由于公司有策略地丰富产品组合及IP矩阵，以迎合消费者对更多样化的产品类别及IP内容日益增长的需求。从数量上来看，2021年底，卡游拥有IP共24个，2022年底增加至30个，2023年9月底则增加至44个。也就是说，2023年前9个月，卡游新增IP数14个，为近年来最多，但收入却下降了46.6%。

　　IP是集换式卡牌的灵魂。招股书显示，目前卡游拥有44个IP，包括奥特曼、叶罗丽、卡游三国、斗罗大陆动画、蛋仔派对、火影忍者、名侦探柯南及哈利波特等知名IP，且大多为授权IP。不过，授权所需费用对卡游的成本并没有太大影响。招股书显示，2021年、2022年及2023年前9个月，卡游支付的IP费用分别为1.66亿元、2.11亿元、1.13亿元，仅占总收入的7.2%、5.1%和5.8%。

　　由于卡游的直接材料成本主要为购买纸张、油墨及其他原材料的成本，其毛利率始终能够保持在50%以上。招股书显示，2021年、2022年及2023年前9个月，公司毛利分别为13.35亿元、28.42亿元、13.14亿元，对应的毛利率分别为58.1%、68.8%及67.3%。集换式卡牌的毛利率则更高分别达59.5%、69.9%、71.2%。相比之下，泡泡玛特2021年、2022年的毛利率分别为61.4%和57.5%。

　　从招股书来看，卡游于2021年及2022年分别录得亏损净额1.53亿元、2.96亿元，2023年前9个月，其净利润为2.60亿元。不过，对于2021年及2022年产生的亏损净额，卡游解释说，主要是由于与其A轮优先股有关的以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债的公允价值变动。经调整后，卡游2021年、2022年的净利润分别达7.95亿元、16.20亿元，2023年前9个月经调整利润则为5.78亿元。

　　招股书显示，卡游上市募资预计将用于生产设施的扩建和升级；丰富IP矩阵，并增强IP运营能力；产品设计及开发更多产品类别及系列，丰富产品组合；建设新的自动化仓储物流设施；业务运营数字化；品牌推广等。

　　奥特曼授权2029年到期

　　2022年，由于奥特曼系列卡牌在未成年人中的热销，甚至一度成为未成年人的“社交货币”，卡游也因此频频进入公众视野。

　　由于集换式卡牌的玩法中包含盲盒要素，其在国内的消费群体主要是未成年人，这也曾让卡游走上风口浪尖。

　　近年来，国内对面向未成年人人群销售的盲盒类产品有着严格的监管。市场监管总局印发的《盲盒经营行为规范指引(试行)》显示，完善未成年人保护机制。对盲盒销售对象的年龄作严格限制，要求不得向未满8周岁未成年人销售。要求盲盒经营者采取有效措施防止未成年人沉迷。