卡游拟赴港IPO：去年前三季营收20亿 卡牌毛利率71% 依赖授权IP(2)

　　卡游显然意识到消费群体构成可能带来的压力。在招股书中，卡游提及，公司于2023年4月推出首个自有IP卡游三国。利用三国文化在国内的广泛认可度，将业务触角延伸至从年轻人到成年人等广泛消费者。而截至2023年9月30日，该系列共推出了12个卡游三国主题集换式卡牌系列及一个卡游三国主题人偶系列，累计商品交易总额超过了1.10亿元。

　　从这一动作来看，卡游显然不满足于仅将未成年人视为自己的消费者，也试图将其父母纳入到IP产品的消费中。

　　在卡游现有的IP中，“奥特曼”是卡游引入较早，也是最成功的产品。招股书显示，自2018年取得奥特曼IP授权起至2023年9月30日，卡游基于50余个奥特英雄角色，推出共计274个集换式卡牌系列及28个文具系列。从数量上来看，融易新媒体消息，报告期内，奥特曼系列卡牌数量占集换式卡牌系列总数的65%。而在卡游天猫旗舰店，销量前十的商品中，奥特曼相关产品占据了6席，其中奥特曼卡牌销量第一，销量高达10万+。但在2023年年初，卡游曾因使用未授权的奥特曼人物形象而遭诉侵权，最终败诉。

　　对于以IP作为核心的集换式卡牌行业而言，拥有并运营好足够的IP是其核心竞争力。目前来看，卡游拥有的绝大部分IP都为授权。招股书中，卡游表示，获得IP授权后，公司通常有权(按独家或非独家基准)在许可期内(通常为一至十年)使用获许可的IP在中国进行产品设计及开发、生产、销售及营销。许可期后，公司一般获准在许可终止后三个月内销售根据IP开发的未售出产品，此后，未经IP合作伙伴事先同意，不再有权销售根据IP开发的任何产品。目前，公司与IP合作伙伴的协议期限通常介乎一至十年。且该等协议一般不会自动重续。

　　目前来看，卡游现有主要IP的授权到期时间在2025年至2029年之间。其中，奥特曼2029年到期，叶罗丽2033年到期、斗罗大陆动画和蛋仔派对都是于2025年到期。对此，招股书中，卡游提及公司面临与IP授权相关的风险。如果未能以有利条款取得、维持或重续IP授权安排，或IP合作伙伴未能维持及保护其IP，公司的业务、 财务状况及经营业绩可能会受到重大不利影响。

　　行业新玩家入场，寻求海外扩张

　　随着国内集换式卡牌市场的逐渐打开，目前卡游在国内“一家独大”的局面或许也将面临挑战。2022年10月，最初于1996年10月在日本发售的宝可梦集换式卡牌游戏正式在中国大陆发售。

　　天眼查显示，在大陆发售的宝可梦集换式卡牌游戏是由宝可梦(上海)玩具有限公司运营，注册资本为1.2亿日元，成立于2020年7月20日，法定代表人为伊藤憲二郎(KENJIRO ITO)，由日本宝可梦公司100%控股。而日本宝可梦公司同时也是宝可梦系列IP的拥有者。宝可梦集换式卡牌官网显示，宝可梦集换式卡牌中的构筑卡组卡包售价普遍为30元或40元，补充包大多在10元-15元一包，定价和卡游十分相似。

　　作为世界三大集换式卡牌之一，宝可梦集换式卡牌进入中国市场，对“后辈”卡游而言，或许将是一个不小的挑战。

　　在谈及未来的发展方向时，卡游在招股书中提到了积极寻求海外扩张。

　　作为集换式卡牌的发源地和文化流行地，如今世界三大集换式卡牌游戏都出自海外，分别为《万智牌》《游戏王》《宝可梦集换式卡牌游戏》。

　　相对而言，海外市场也更为成熟。招股书显示，2022年，日本在集换式卡牌方面的人均支出为92.3元，而美国的人均支出则为50.7元，分别为中国消费者在集换式卡牌方面支出金额8.6元的约11倍和六倍。2022年，以商品交易总额计，东南亚的集换式卡牌行业市场规模达到17亿元，预计未来五年将快速增长。

　　更成熟的市场也意味着竞争的加剧。例如，《宝可梦集换式卡牌游戏》作为日本公司宝可梦公司旗下的IP，早已在日本地区站稳脚跟，《游戏王》在日本也受众众多，而《万智牌》的主场则在美国。这些早已成熟的市场，对卡游这名新玩家而言，显然不太友好。因而卡游将出海首选地定在东南亚地区也可以理解。

　　不过，想要出海，卡游仍然面临IP授权的压力。尽管卡游表示，公司已经在东南亚地区开展相关业务，但由于IP授权一般限定地区，加之自有IP仅有三国系列，卡游的出海之路或许受限。例如招股书中提到的主要IP奥特曼、叶罗丽，包括斗罗大陆动画的授权地区就限定在中国内地。从招股书透露的有限信息来看，仅能看到卡游拥有国内游戏公司出品的游戏蛋仔派对在东南亚地区的授权。作为公司第一大IP的奥特曼授权仍限制在中国大陆。