IPO雷达｜干法锂电隔膜龙头中兴新材：收入依赖比亚迪，应收账款大增，有息负债高企

近日，深圳中兴新材技术股份有限公司（简称：中兴新材）报考上交所科创板获受理，中信建投为保荐机构。

据招股书披露，中兴新材为目前国内领先的干法锂电隔膜供应商。或许许多人对这家公司还比较陌生，但其控股股东中兴新或更让人熟悉，因为中兴新是中国最大的通信设备上市公司中兴通讯（000063.SZ）的控股股东。此外，中兴新还控制着另一家锂电行业上市公司派能科技（688063.SH）。

此次上市，中兴新材并无实际控制人，发行前中兴新直接和间接合计持有公司35.76%股份。

根据GGII数据，2021年我国锂电隔膜行业实现总出货量78.2亿㎡，较上一年度实现翻倍增长，2022年则继续保持较高增长速度，总出货量达124.1亿㎡，同比增长58.7%。预计到2025年，我国锂电隔膜出货量可进一步增长至330亿平方米，2021年至2025年年均复合增长率预计可达43.69%，行业整体呈现稳步增长的发展态势。

中兴新材主营业务为锂离子电池隔膜等高分子特种膜材料的研发、生产及销售，主要产品包括干法锂电基膜及涂覆膜，干法锂电隔膜年产能已超过10亿平方米。根据GGII统计，公司2021年及2022年蝉联国内干法锂电隔膜出货量第一名。

干法锂电隔膜更具性价比优势，而湿法隔膜的厚度相对更薄。实际上，2018年末至2020年上半年，补贴退坡叠加动力电池行业增速放缓，锂电厂商对高能量密度产品偏好极速提升，干法锂电隔膜需求一度遇冷。随着干法隔膜向薄型化方向演进，加上性价比优势，干法隔膜市场从2020年下半年起逐步回暖。

中兴新材产品下游已应用于比亚迪（002594.SZ）、宁德时代（300750.SZ）、海辰储能、派能科技、鹏辉能源（300438.SZ）等电池厂商。界面新闻注意到，报告期各期比亚迪的采购量对中兴新材影响很大。

比亚迪不仅为中兴新材报告期各期的第一大客户，每年为公司贡献的收入占主营业收入的比重还分别高达41.30%、45.12%、60.26%和43.82%。2021年中兴新材营业收入为3.26亿元，其中比亚迪就贡献了1.86亿元。

中兴新材表示：由于比亚迪刀片电池自2020年推出后下游应用不断增加，2021年公司的多款三层共挤隔膜产品先后完成产品导入并快速放量所致。

报告期各期，中兴新材分别实现营业收入6306.46万元、9127.99万元、3.26亿元和4.30亿元，最近三年复合增长率达127.31%；净利润分别为-7546.08万元、-8493.92万元、3575.90万元和2550.87万元。

IPO公司收入大增的情况并不少见，需要关注的是资金是否真实流入了企业。从现金流入情况看，报告期公司销售商品、提供劳务收到的现金分别为1.16亿元、7303.46万元、1.48亿元和1.73亿元。可以看到，2021年中兴新材收入虽然高达3.26亿元，但实际现金流入只有不足1.50亿元。

界面新闻记者注意到，随着收入增长，中兴新材应收账款也在飞速增长，报告期公司应收账款余额分别为5685.30万元、5350.19万元、2.47亿元和3.38亿元，占营业收入的比重分别达到90.15%、58.61%、75.74%和78.64%。2021年，应收账款余额同比增幅为361.29%，已超过当年营业收入增幅256.97%。

需要指出的是，应收账款第一大客户就是比亚迪，来自比亚迪的应收账款占应收账款余额的比重分别为17.35%、26.29%、64.06%和58.56%，逐年走高。