兴业证券：国企央企估值重塑工作有望进一步推进 可关注三大方向

　　编者按：兴业证券张启尧、张倩婷在今日发布的研报中指出，近年来国企改革工作持续推进，但国企央企“价值实现与价值创造不匹配”的问题依然突出，国资委也明确要求央企实现“价值创造与价值实现兼顾”。2023年作为全面贯彻落实党的二十大精神的开局之年，国企央企改革、估值重塑工作有望进一步推进。为此，兴业证券结合《提高央企控股上市公司质量工作方案》及中央企业负责人会议内容，梳理出2023年国企央企的估值重塑的四大路径及相关投资机会，供投资者参考。

　　研报全文如下

　　一、央企“价值实现与价值创造不匹配”，具备估值重塑空间

　　2022年5月27日，国资委发布了《提高央企控股上市公司质量工作方案》，指出部分央企存在的问题。《方案》指出，“部分中央企业内部上市平台定位不清、分布散乱、实力较弱，一些央企控股上市公司创新发展能力不强、经营和治理不规范、市场配置资源功能发挥不充分、价值实现与价值创造不匹配等问题仍较突出”。值得注意的是，《方案》首次提及了央企“价值实现与价值创造不匹配”问题，并要求“坚持价值创造与价值实现兼顾”。

　　从央企现状看，当前央企的估值水平已经处于历史底部，股权风险溢价也已升至历史高位，具备重塑空间。截至2023年2月28日，央企的流通市值合计19.9万亿元，占A股整体流通市值的比重高达23.4%，接近整体A股市值的四分之一。然而，从估值方面看，万得央企大盘指数的市盈率为9.99倍，明显低于全部A股的17.99倍。并且，从股权风险溢价方面看，万得央企大盘指数股权风险溢价处于2010年以来的85.1%分位，指向当前央企配置性价比凸显。

　　二、《方案》如何为2023-2024年央企的估值重塑指引路径？

　　《方案》明确将实现“价值创造与价值实现兼顾”列为央企改革工作重点考核内容，将持续指引并加速央企估值重塑。《方案》提出，将于2024年底验收各央企集团工作方案，考核上市公司发展质量。因此，可以展望，未来央企也将持续聚焦对《方案》中提出的一系列问题的解决，当然也包括“价值实现与价值创造不匹配”，要求央企“价值创造与价值实现兼顾”，进一步夯实央企估值重塑确定性。

　　我们通过梳理《方案》，将央企价值重塑的路径分为四大类。四大路径包含产融互动(上市融资、业绩承诺落实、专业化战略整合等举措，推动上市平台布局优化和功能发挥)、价值经营(引入战投、健全ESG体系、防范化解重大风险等促进上市公司完善治理和规范运作的措施)、价值创造(提质增效、科技创新、加强人才建设等)、和价值实现(强化投资者关系管理、股份回购、完善利润分配等)。

　　2.1 产融互动：上市融资、业绩承诺落实与战略整合

　　2.1.1 发掘央企集团中未上市的优质资源

　　推动央企集团及其子企业上市仍将是央企工作的重点。截至2023年2月28日，A股共有441家央企上市公司，流通市值达到19.9万亿元，对A股整体流通市值占比高达23.4%。国资委副主任翁杰明曾表示，“上市对中央企业加快做强做优做大发挥了重要作用”。从央企估值重塑的路径来看，只有通过上市，才能实现产业面与资本面的交融与互动，进而实现估值重塑。因此，未来推动央企集团及其子企业上市依旧是央企工作的重点。

　　未来或可继续关注央企集团中未上市的优质资源。《方案》提出，“支持各类纳入改革试点和改革专项工程的重点企业，以及在产业链、供应链关键环节和中高端领域布局的企业到相应层次资本市场上市，可注入现有上市公司平台，必要的也可单独上市”。我们梳理了当前的98家央企集团，其中80家央企集团含有上市资产(集团公司本身实现上市或拥有上市子企业)，18家央企集团无上市资产(集团公司本身未上市或不拥有上市子企业)，未来对应行业的央企集团及子企业上市事件仍然值得关注。

　　2.1.2 落实央企业绩承诺

　　《方案》强调上市央企对资本市场承诺的落实，或可关注央企并购资产业绩承诺的持续兑现。《方案》提出，“涉及资本市场公开承诺事项的，督促上市公司挂图作战、对表推进，切实履行相关承诺”。当前上市公司多在对赌协议中提及业绩承诺，标的公司售股股东(承诺方)向收购方作出承诺。据统计，当前市场上获得标的公司业绩承诺(2023年及之后年份)的央企上市公司共有7家，主要分布在建材、建筑、基础化工、电力设备及新能源等板块中，共涉及14项业绩承诺，后续央企并购的资产的业绩承诺兑现情况值得关注。

　　2.1.3 推动央企专业化战略整合