白酒围起“堰塞湖”：3000亿库存激起“倒挂潮” 酒企“轻”舟驶过万重山？

　　今年春节期间白酒销量提升，市场开始回暖，近日多家网上酒行透露，平台走货量明显高于去年同期。其中，国内最大的专业酒类电商平台1919酒类直供披露，年货节期间平台白酒销量同比增36%。

　　与此同时，贵州茅台、五粮液、洋河股份等知名品牌还在今年央视春晚扎堆亮相。对此，业内分析认为，酒水消费复苏的征兆已显现，预计今年白酒将迎来强投资机会。

　　但值得注意的是，在繁荣景象的背后，市场存在着另一种声音，即从上市公司经营业绩到行业机构研究，都透露出库存压力大的隐忧，新年的复苏仍不足以消化经销商此前积累的大量库存，若后续无法继续压货，酒企则存在价格大幅下滑和业绩暴雷的可能，从而引发一波严重的白酒下行周期。

　　库存“堰塞湖”背后：生产商和经销商一个愿“打”一个愿“挨”

　　白酒不同于大多数消费品，其易存储且会获得囤积利得。很多经销商在前年厂家不断提价的动作下，出于对涨价的预期囤了较多的货，叠加疫情影响国内消费萎缩，这些隐形库存已汇集形成“堰塞湖”。

　　《2022年度酒商现状及发展报告》数据显示，受特殊事件影响，白酒线下消费受阻，自2019年起，主流白酒品牌普遍库存压力明显增大。33.6%的酒商库存在3-5个月，近40%的酒商库存甚至在5个月以上，库存周期拉长，融易新媒体，现金流压力明显变大。

　　有媒体记者近日走访了解到，白酒市场中渠道端的库存积压情况依然严峻，且品类消费分化日趋严重，酒鬼酒、金种子等二三线白酒品牌压货较多，一些中小品牌的代理商、贴牌商库存更是低价都抛售不出去，出现倒挂现象。某白酒经销商表示，当前行业未开封的库存至少价值3000亿元，相当于2021年零售总额的一半。

　　从上市酒企业绩来看，截至1月31日，共有8家白酒上市公司发布了2022年业绩预告，贵州茅台、山西汾酒、老白干酒、水井坊等均预计净利呈正增长。顺鑫农业、金种子酒等以中低端产品为主的酒企则现严重亏损，酒企业绩两极分化严重。

　　但对于业绩仍旧坚挺的厂商，实际也面临着棘手的库存问题。根据《财经》报道整理发现，多数公司2022年三季度经营现金流净额实则都发生了大幅度的同比下降，贵州茅台和五粮液分别下滑74.4%和30%。五粮液去年半年报显示，其通过降低预收款中现金收取比例等措施，减少经销商资金压力致销售商品提供劳务收到的现金减少。有分析称，这正变相承认了通过放宽对经销商的账期约束从而推动业绩。部分酒企以“先货后款”形式向经销商层面传导库存压力，其应收票据已扮演着蓄水池的功能。

　　实际上，早在去年一季度，就有多位业内人士表示，白酒板块业绩靓丽的背后是假繁荣，上市酒企的“大丰收”中大部分是经销商扛压换来的，实际渠道的压货触目惊心。因而这使得许多白酒经销商都处于亏损状态，而白酒厂商业绩却呈两位数增长的现象，并且，包括茅台、五粮液、山西汾酒、水井坊、舍得、郎酒等知名酒企还在去年接连公布了扩产计划。

　　后续是否会引发市场决堤风险？酒企纷纷“轻”舟驶向万重山

　　对此，分析人士看来，这就像一颗定时炸弹，可能会终结白酒行业的繁荣。从以往市场数据来看，有分析指出，对于白酒行业，当经济形势下行时，白酒跌价，隐形库存则可能会集中回吐，冲击市场，价格大幅下滑往往是引发雪崩的直接动因。

　　在春节期间，根据媒体报道，在一些批发市场以及线下终端商超中，泸州老窖、洋河股份、山西汾酒、舍得酒业等多家厂商旗下品牌均有降价促销、满减和返现等活动，多数在建议零售价的基础上优惠20元-200元/瓶不等。仅目前来看，大多数白酒品种还未出现价格大幅下滑。

　　从库存端来看，中信证券近期研报指出，目前各地白酒经销商正抓紧春节前备货，在结构上更侧重高端与大众价格带。从库存来看，有近一半的经销商库存目前超过半年以上；22.2%的经销商库存 1-3 个月左右；16.7%经销商库存1个月内。

　　根据东北证券1月30日研报中对各白酒厂商的春节动销情况整理显示，多家酒企开始趋向减少囤货、守住现金流的轻库存运营模式。