过去两年盛行的“景气赛道 集中押注”投资模式在今年失灵了。新能源、半导体、医药等曾经被市场追捧的行业掉头向下,跌幅居前。
今年以来,市场均衡风格加速演绎。近期,大盘价值股取得明显超额收益,市场风格偏向低估值蓝筹。一众以“行业景气度”“自上而下”为主要投资方法论的基金经理年末陷入反思。“敬畏市场”“坚守自我”“注重宏观因素”等成为大多数人投资进化的方向。
反思过后,聚焦到公募行业层面,为避免赛道持续调整的重演,有行业声音提出,应在产品、制度等层面进行规范。
“集中押注式”投资不“香”了
“今年的行情让许多投资者被重新‘教育’了。”某基金经理告诉中国证券报记者。
今年以来,过去两年受市场追捧的行业掉头向下,新能源、半导体等板块跌幅居前。数据显示,在申万二级行业指数中,截至12月9日,今年以来消费电子行业已下跌38.11%,半导体行业下跌33.59%,医疗服务行业下跌29.41%,电池行业下跌27.28%。与此同时,重仓这些赛道的基金受创颇深。
多位业内人士认为,过去几年盛行的“景气赛道 集中押注”的投资模式今年在慢慢失灵。上述基金经理笑称:“今年的市场每天都在教我重新做人。”
“在2021年之前,从大消费到新能源,‘行业集中押注’投资模式的确能够为投资者带来不错的收益,但随着行业景气度发生转变,赛道交易变得拥挤之后,‘行业集中押注’很难产生超额收益。”明泽投资研究总监张鹏宇对中国证券报记者表示。
新方程投资石宇认为,公募基金普遍追求相对收益,抱团现象较为常见,容易导致某一阶段的某几类资产的股价透支,使得价格对业绩增速的边际性变化愈发敏感,即便行业业绩长期仍具备比较不错的增速,一旦短期面临下修预期,就会很快体现到股价上。今年诸如电池等细分行业的表现就说明了在行业安全边际趋弱后,这类交易比较拥挤的资产价格非常脆弱敏感。此外,个别细分领域受到宏观负面因素的影响,叠加本身行业周期的阶段性低谷,比如半导体,其资产价格下行会更加显著。
11月以来,A股市场持续回暖,截至12月9日,上证指数、深证成指纷纷涨逾10%,但新能源、半导体等行业却仍呈现回调趋势。
不少机构人士认为,近期多项利好政策频出,大盘价值风格取得明显超额收益,市场向均衡风格加速演绎,一度抱团曾经高景气赛道的资金开始分散。
“当市场风格出现比较明显的平衡,其他板块的投资机会变多。毫无疑问,资金不会选择继续抱团在极个别的景气赛道中,此时,相关赛道过去几年被赋予的高估值有待检验。”某大型公募人士李华(化名)说。
张鹏宇认为,近期“金融16条”“三支箭”等政策推出,叠加央行再度降准,市场对资金敏感性比较高的银行、地产等相关行业的风险预期降低,极大助力了市场信心的恢复。结合当前央企国企估值折价严重,导致资金偏向于央企国企,以及金融地产等传统行业。总体来看,近期市场主要反映了密集政策利好催化下对经济增长的预期。
基金经理“反思潮”
从2012年至2015年的创业板“起飞”行情,到2016年至2017年消费白马成为投资主流,再到2019年至2020年“茅指数”的一马当先,直至去年“有锂走遍天下”的行情。
近十年来,每一波行情中,许多基金经理貌似只要选好板块就能跑出超额收益,甚至不需要特别关注宏观指数的情况,去做行业配置和仓位管理。
“今年可能是基金经理反思最多的一年。”这是中国证券报记者在近期采访中多次听到的一句话。今年以来,越来越多的基金经理通过报告、公开信、线上交流的方式表达“反思”和“歉意”。
整体来看,“敬畏市场”“坚守自我”“注重宏观因素”等成为许多基金经理的反思关键词。
“过去几年对于我来说,最重要的经验就是要在敬畏市场的同时坚持自我。”李华表示,第一,如果手中的资金短期属性较强,一定要用敬畏市场的眼光去投资,不断调整自己的方法论,而不能抱有“终局思维”;第二,在敬畏市场的同时,要坚持自我,要有自己独立的辩证思维和判断能力,否则在极快的板块轮动中,会被市场情绪裹挟,追涨杀跌。比如过去三年,部分机构对新能源、半导体等制造业板块进行估值时,最大的问题在于只注重行业景气却完全不看公司质地。
北京一公募高管表示,资本市场最大的不变就是变化,2022年的市场充分证明了这一点。短短一年时间,资本市场仿佛演绎了半个经济周期的变化。这对于基金管理人来说,更应该思考如何在坚持长期主义与回撤控制中进行平衡。比如,当长期做底仓的资产暂时无法取得行情反转时,管理人应该对市场快速变化保持敏锐,才能尽可能在瞬息万变的市场变化中为投资者带来较好的投资体验。
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