国鸿氢能钻营港股上市，三年累亏10亿，嘉兴国资可否带它起飞

国内最大氢燃料电池龙头国鸿氢能于11月22日晚间向港交所递交招股书，期望通过融资扩大产能。

资料显示，国鸿氢能成立于2015年，总部位于广东云浮，主要从事氢燃料电池电堆、氢燃料电池系统的生产和销售。

根据弗若斯特沙利文数据，从氢燃料电池电堆出货量来看，公司自2017年至2021年连续五年排名第一；在氢燃料电池系统出货量方面，公司在2021年排名第一。

不过，在行业激烈竞争下，国鸿氢能也面临经营活动现金流大出血、毛利率大幅下滑、至今尚未盈利等困境。

价格战兴起，三年累亏10亿

上半年以来，氢能行业热度不减，股权融资延续去年以来的火热，融资事件达到21笔，融资金额为15.9亿元，融资数量和金额分别同比增长50%和137%。

这样的背景下，国鸿氢能也迎来业绩的爆发。2019-2022上半年（以下简称“报告期内”），公司营收分别实现3.63亿元、2.27亿元、4.57亿元和1.9亿元。

尽管如此，也未使其实现盈利。各报告期，公司只有2019年净利润为正，盈利2120万元。2020年至今年上半年，分别亏损2.21亿元、7.03亿元和1.51亿元，亏损缺口越来越大。累积下来，报告期内公司亏损已超过10亿元。

一方面，业绩虽然大幅增长，但营业成本也逐渐攀升。报告期内，营业成本分别为2.55亿元、2.19亿元、3.3亿元和1.55亿元。

作为资本密集型行业，氢能电池的研发、生产处处“烧钱”。除了售前，售后也有不小开支。国鸿氢能介绍，通常为氢燃料电池产品提供五年或20万公里的有限保修期，对氢燃料电池电堆及氢燃料电池系统的保修主要覆盖测试、维修或更换故障部件。

各报告期，光是保修拨备公司就分别花费890万元、1140万元、1160万元及820万元。

“保修拨备可能不足以完全覆盖未来保修索赔。”随着销量大幅攀升，国鸿氢能也对售后有所顾虑。

另一方面，随着行业内卷加剧，氢燃料电池电堆的平均价格逐年走低，商家纷纷打起价格战。2020年10月，国鸿氢能发布的鸿芯GI电堆产品最低价达到1999元/千瓦，成为第一款价格低于2000元的电堆产品。一个月后，氢璞创能又以新品1699元/千瓦的价格打破国鸿氢能的低价纪录。

弗若斯特沙利文数据显示，2017-2021年，国内氢燃料电池电堆平均价格由约10500元/千瓦下降至约2400元/千瓦，复合年增长率约为-30.9%；氢燃料电池系统则从约16400元/千瓦下降至约5100元/千瓦，复合年增长率为-25.3%。

国鸿氢能大打价格战 图片来源：国鸿氢能招股书

根据招股书，国鸿氢能的两种主要产品单价也大打折扣。截至上半年，氢燃料电池电堆单价为1554元/千瓦，相比2019年3440.7元/千瓦减少超过五成；氢燃料电池系统从15213.1元/千瓦下降至4117元/千瓦，价格不到原来的三成。

在价格战下支撑起来的业绩也像一场“虚火”。“在能够获得足够的采购订单并将销量扩大到使我们能够盈利的规模经济水平之前，我们仍可能会继续蒙受亏损。”国鸿氢能坦言。

产能利用率不足，仍扩大产能

哪怕是市占率冠军，国鸿氢能依然面临市场支撑不起盈利的问题。

目前，国内氢燃料电池商业化仍处于早期阶段。直至2019年，氢能才被首次写入政府工作报告。

相比于锂电池车辆“攻城略地”，氢电池车辆的应用范围相差甚远。据国鸿氢能介绍，产品主要应用于公交、重卡、物流车、叉车、轨道交通和船舶等运输工具。截至招股书发布日，公司已有近5000辆氢燃料电池商用车实现交付，这一数字放在下游整车市场中可以说是微不足道。

而从基建来看，截至上半年，融易新媒体，国内建成加氢站超270座。同期全国充电基础设施累计数量已达到391.8万台。氢电池汽车想要成为主流仍是“黄粱一梦”。

加上行业的季节性明显，国鸿氢能产能利用率并不高。报告期内，柔性石墨双极板利用率为21.1%、43.6%、66.7%和68.6%；氢燃料电池电堆为21.1%、27.2%、78.8%和48.6%。

即使是逐渐成为营收大头的氢燃料电池系统，2020年起其利用率仅29.6%、61.1%和20.5%。

各报告期，公司毛利率分别为30.4%、3.5%、27.9%、18.6%，呈现剧烈波动。

但为了保持竞争优势，公司依然在多个地区新建生产设施。