国泰君安：供给矛盾仍在 煤炭板块具备大幅提估值空间

　　事件：10月24日，统计局公布9月煤炭产业链数据。

　　9月煤炭供给有所增长，但仍处于前期震荡区间，供给整体平稳震荡。1)9月份，全国生产原煤3.87亿吨，同比增长12.3%，环比增长4.4%，日均产量1289万吨，较8月份的1195万吨提高94万吨。其中，国有重点煤矿9月产量环比微降0.24%，非国有重点煤矿环比大增8.21%，产量增长主要来自非国有重点矿。受10月安全检查趋严以及疫情影响，预计10月产量将偏弱。2)9月进口煤炭3305万吨，同比微增0.6%，增速较上月放缓4.52pct.7月至8月中旬，印尼低卡煤价格持续下跌，印尼Q3800 FBO 8月平均价62.5美元/吨，为2022年以来最低价，8月中旬起，印尼煤价上涨，然由于国内煤价涨幅更大，低卡煤进口具备成本优势。此外，由于国际高卡煤与国内持续倒挂，进口基本以印尼低卡煤为主。

　　火电发电量累计同比转正，黑色产业链环比大幅好转。1)水电出力不足，火电替代效应明显，9月全社会发电量同比微降0.4%，其中水电同比大幅下降30.0%，火电同比增长6.1%(1-9月累计同比+0.5%)。2)9月，地产销售数据环比大幅改善，商品房销售面积同比下降16.2%，环比提高39.3%；焦炭、生铁、水泥产量分别同比+5.4%、+13%、+1%，环比+1.4%、+3.6%、+10.9%。

　　供给矛盾仍在，现货价格上涨，长协价格维持高位。9月在煤炭供给环比增加，火电需求环比季节性回落下，煤炭现货价却持续上涨超过1500元/吨，主因：1)大会前电厂提前补库保障能源供应；2)现货价在煤价双轨制后非电需求决定权提高，9月非电需求环比大幅改善。进入10月，受疫情及安监趋严影响，现货煤价进一步涨超1600元/吨，后续随着疫情控制供给恢复正常，不排除市场价存在调整空间，但中期来看，我们认为全国煤炭产量将维持平稳震荡，且受运输、煤质、进口等结构性问题影响，供给已达相对刚性。三季度上市公司长协销售履约率提升，当前长协煤较市场煤折价已超50%，高现货价对长协将起到明显支撑，上市公司盈利将长期维持高位。

　　投资建议：“全球供给”+“国内需求”核心逻辑持续演绎，行业基本面强势难改，板块盈利稳定、估值极低、分红可观，长期高煤价下具备大幅提估值空间。推荐：1)稳增长：山西焦煤、淮北矿业、平煤股份、潞安环能、盘江股份、上海能源、首钢资源、中国旭阳集团；2)成长转型：华阳股份、电投能源、靖远煤电；3)优质动力煤龙头：中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源、兰花科创、山煤国际、昊华能源。

　　风险提示：全球油气价格超预期下跌；煤炭供给维持高位。