中信建投：Pilbara锂精矿拍卖价格创新高 矿端景气度持续向上

　　中信建投研报指出，Pilbara锂精矿拍卖价格创新高，资源为王，矿端景气度持续向上。具有上游资源的企业会更加受益，既有资源又有锂盐加工的一体化企业是优中优选，资源自给率是核心指标。重点推荐：融捷股份、中矿资源、天齐锂业、永兴材料、赣锋锂业、江特电机。

　　Pilbara锂精矿拍卖价格创新高，资源为王，矿端景气度持续向上

　　第二次拍前高价成交，反映出市场原料紧缺程度。本批货物为拍前成交，也是自BMX拍卖平台以来的第二次，同时价格创下新高，反映出了市场原料的紧张程度。锂产业链上下游产能扩张速度差异大，上游资源端产能扩张要三年起步，而下游产能扩张速度快，往往一年左右就能建成，下游产能的迅猛扩张，加剧了上游资源的紧缺。根据安泰科统计，2022年9月国内磷酸铁锂材料产量已突破10万吨/月，而2020年6月磷酸铁锂的产量才刚过1万吨/月，两年多时间国内磷酸铁锂规模增长超10倍，而同样两年，在资源端可能仅是一个绿地项目审批的时间。

　　原料价格继续高涨，锂盐成本已经突破50万元/吨。本批拍卖价格7830美元/吨，按照7.2的汇率(当日在岸人民币)计算并加上13%增值税、8吨精矿产生一吨碳酸锂，锂盐的原料成本就达到了51万元/吨，若加工成本以2.5万元/吨计算，则折合碳酸锂成本达到53.5万元/吨(含税)，与目前电池级碳酸锂成交均价接近，低于本周散单电池级碳酸锂价格。Pilbara拍卖结果向来领先市场，预计后市原料及锂盐价格易涨难跌。

　　巧妇难为无米之炊，竞拍者的加工利润降至个位数后保持稳定，产业已初现“加工费”雏形。2021年下半年，Pilbara进行了三次锂精矿拍卖，折碳酸锂后的成本高于当时市场时点价，竞拍者看似亏损，但后市锂盐价格上涨迅猛，近3个月(估算按海运1个月、库存周转+生产2个月)后原料转化为锂盐，售价远高于竞拍时的原料成本，锂盐加工的单吨利润甚至达到20万元以上。2022年，锂精矿价格上涨快于锂盐，融易新媒体，竞拍原料转化为销售产品后，加工利润已大幅降至个位数。根据近七次拍卖结果统计，BMX竞拍价格下锂盐的加工利润在5-10万元/吨，利润区间稳定，且大幅低于矿山端30-40万元/吨的利润水平，锂盐价格上涨更多的是增加矿山端利润，BMX竞拍模式下锂盐利润已经初具了传统有色冶炼行业“加工费”的雏形。

　　资源为王逻辑重申，资源端景气度持续向上。相比锂盐产能较快的释放速度，锂矿受限于自然条件、政策、气候天气等限制，产能释放速度缓慢，因此产业链的短缺愈发集中于上游环节。按照SMM的价格计算，产业链中矿冶双方利润分配从2021年初的20:80已经转变为如今的60:40，并且这一比值正不断扩大。若以Pilbara历次拍卖价格为基准，矿冶双方利润分配已经从第一次拍卖的25:75左右扩大至当前的接近87:13，未来没有资源保障的纯锂盐加工环节，利润或被继续压缩，资源端的景气度将随着锂精矿价格坚挺而持续向上。

　　重点关注资源属性的采选冶一体化企业，资源自给率是核心指标。具有上游资源的企业会更加受益，既有资源又有锂盐加工的一体化企业是优中优选，资源自给率是核心指标。重点推荐：拥有国内优质锂辉石矿且250万吨选矿工程正在进行的融捷股份，Bikita技改扩建进行中的中矿资源，拥有全球最优矿山Greenbushes、不断扩张且资源自给率始终高于100%的天齐锂业，资源完全自给并且未来计划继续扩张至5万吨/年碳酸锂的永兴材料，优质资源全球布局、资源自给率不断提升的赣锋锂业，优质锂云母资源正在探转采静待开发的江特电机。