光大证券：政策红利空间巨大 电子雷管加速渗透拐点已现

　　什么是工业数码电子雷管

　　传统工业雷管主要为导爆管雷管、工业电雷管，通过内置的化学延期药剂实现延期。电子雷管是采用电子控制模块对起爆过程进行控制的电雷管，其中电子控制模块替代化学延期药剂实现延期，且可通过物联智能由相关部门管控，相较传统工业雷管具有更高的安全性、可靠性与爆破效率。电子控制模块是电子雷管的核心组件，电子雷管通过电子控制模块实现可靠通信、身份识别、状态检测、精准延时、起爆控制等关键功能。

　　政策红利驱动电子雷管行业快速增长

　　工业和信息化部于2018年颁发《关于推进民爆行业高质量发展的意见》，加大对数码电子雷管的推广应用力度；并于2021年11月发布《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》，要求除保留少量产能用于出口或其它经许可的特殊用途外，2022年6月底前停止生产、8月底前停止销售除工业数码电子雷管外的其它工业雷管；暂时保留煤矿许用工业电雷管生产和销售，2022年9月底前停止生产、11月底前停止销售。矿山开采与基础设施建设为电子雷管等民用爆炸物品提供了较为稳定的市场需求，此外，煤矿、石油开采、消防、地质勘探等领域进一步打开了电子雷管的市场空间。

　　电子雷管空间广阔

　　根据中爆协数据，中国雷管行业2019、2020、2021和2022年1-8月产量分别为10.9、9.6、8.9和5.7亿发；其中电子雷管产量分别为0.6、1.2、1.6、1.6亿发，电子雷管占比分别为5.5%、12.2%、18.4%和28.0%，占比持续提升。根据《壶化股份招股说明书》，传统雷管单价约1-3元/发，电子雷管单价约15-20元/发。我们假设2022-2024年全行业产量分别为9.1、9.3、10亿发。我们测算中国雷管行业2021年市场空间约45亿元，我们预计2022~2024年市场空间约为69、129和150亿元。按省份来看，2021年中国雷管需求大省包括四川、云南、山西等省份，21年销量分别为1.04、0.89、0.85亿发。

　　电子雷管加速渗透，拐点已现

　　2022年1-8月，雷管产量为5.65亿发，同比增加1.64%。2022年8月份，工业电雷管产量为0.09亿发，同比减少29.33%；导爆管雷管产量为0.03亿发，融易新媒体，同比减少93.25%；电子雷管产量为0.36亿发，同比增加117.43%。从单月的数据来看，电子雷管的渗透率(电子雷管单月产量/雷管总产量)已从2022年3月~6月约20%左右的水平提升至2022年7月的61%和2022年8月的73%。

　　电子雷管行业竞争格局：供给侧改革，份额向龙头公司集中

　　(1)电子雷管：根据中爆协2022年1-8月数据，2022年中国共有超过34家企业提供电子雷管产品，其中有10家为上市公司，10家上市公司电子雷管产量合计份额超60%。(2)电子控制模块：行业主要企业包括力芯微、全安密灵、上海鲲程等。

　　风险分析：宏观经济周期风险；安全风险等。