广发策略戴康：A股风格收敛 央企将凸显配置“性价比”

　　●A股风格再均衡，掘金优质央企。在市场风格均衡的过程中，重视优质央企的配置良机。A股央企以行业巨头为主，具备市值大、估值低、高股息、业绩更稳定等特征，是A股盈利增长的权重“稳定器”，将在四季度市场波动及风格收敛的过程中凸显配置“性价比”。

　　●聚焦央企优势：低估值、高分红、现金流充沛、盈利稳定性。低估值：估值、股权风险溢价较A股整体更具有安全边际；稳定性：高股息、高分红支撑稳定的回报率；盈利能力：中报盈利成长性突出，利润率驱动高ROE；现金流：央企净现金流占优，且投资现金流仍有扩张空间；资本开支：研发支出抬升，审慎扩产支撑再加杠杆空间。

　　●“逆全球化”趋势，央企“定海神针”。18年中美“贸易战”和22年俄乌冲突都是“逆全球化”的加速剂。在过去的全球化时代，“高利润率”和“高杠杆率”优势支撑美股FAANG的20年长牛。当前“逆全球化”大趋势下，“安全”优先于“效率”，央企的“高利润率”优势也有很大的提升空间，有望诞生出中国的FAANG—(1)维持“高利润率”优势的央企：交通运输、汽车、通信等；(2)“高利润率”优势提升的央企：有色金属、基础化工、电力设备。

　　● 高端制造转型升级，融易新媒体，央企“当仁不让”。中国制造业“大而不强”，仍处于全球“价值链”的偏低位置。根据全球制造业转型升级规律，当前中国制造业升级存在两大方向：(1)对标美国、德国的高端制造升级；(2)对标日韩的大众制造升级。以日韩为例，财阀/财团(类央企)主要负责重工业转型升级(周转率)，而民营基金则主要负责轻工业转型升级(利润率)。我们判断：中国央企将引领“高周转率”的大众制造升级方向：国内消费品“进口替代”+“一带一路”沿线国家的基建链产能扩张。

　　● 低碳转型“再加杠杆”，央企“使命必达”。A股已进入本轮产能扩张周期的“投产”阶段，但宏观需求偏弱，企业“再加杠杆”动能不足。不过，得益于16-17年的“供给侧改革”以及18年以来的“供给收缩常态化”政策，国企/央企传统周期行业的盈利能力持续高位/杠杆率明显回落，具备低碳转型“再加杠杆”的动能。同时，国企改革三年行动计划的收官之年，国企改革能够助力“低碳转型”逻辑。我们梳理的国企改革&低碳转型股票池，从20年初以来持续获得显著超额收益。

　　●风险提示：全球疫情仍存在反复的风险，尤其是奥密克戎疫情带来更大的不确定性；疫情变异/反复可能导致全球经济修复可能不及预期并影响中国出口韧性；国内“稳增长”政策落地效果仍有不及预期风险；全球/中国通胀高位流动性可能边际收紧；中美贸易/金融领域的关系仍有较强的不确定性。