海通策略：当前市场风格暂时难切换 继续看好高景气成长

　　海通策略今日发布报告称，12、14年底风格转向价值的共同背景是估值低和基金持仓少，12年催化剂是基本面好转加改革预期，14年是货币政策宽松。估值裂口和基金持仓角度，当前市场具备部分风格切换条件，但基本面或政策面催化不够，时间也尚早。7月初来的调整已至后期，行业层面，继续看好高景气成长，如新能源。除了风光储和电动车，成长中还可关注数字经济相关领域。

　　【海通策略】风格暂时难切换(荀玉根、郑子勋、王正鹤)

　　核心结论：①12、14年底风格转向价值的共同背景是估值低和基金持仓少，12年催化剂是基本面好转加改革预期，14年是货币政策宽松。②估值裂口和基金持仓角度，当前市场具备部分风格切换条件，但基本面或政策面催化不够，时间也尚早。③7月初来的调整已至后期，重新向上契机是保交楼措施落地，新能源、数字经济等成长仍占优。

　　风格暂时难切换

　　自4月27日市场低点以来，成长风格持续占优，以新能源为代表的成长板块累计涨幅较大，但金融、地产等价值板块表现较弱。近期市场波动加大，投资者对风格切换的讨论较多，本文将借鉴历史上年底的风格切换，对此话题作分析。

　　1、回顾：12、14年年底风格切换的背景

　　回顾历史，12年、14年临近年底的时候，都出现价值风格大涨的现象，尤其是银行、地产等板块涨幅居前。具体来看两次风格切换的背景：

　　12年底风格切换的背景是银行估值和仓位低，催化剂是基本面回升。2012年底银行为代表的价值板块大涨，2012/12/4-2013/2/4期间银行指数最大涨幅达54.3%，而上证综指仅有25.2%，其中2012/12/4-2012/12/31银行上涨24.5%，而上证综指仅有15.8%。但在此之前银行表现持续落后，2012年上半年经济加速回落，坏账担忧重启，银行股年初至11 月累计涨跌幅仅有-4.3%。此外，12Q3公募基金重仓股中银行板块的持股占比仅为5.4%，创07 年来新低。上涨之前(2012/12/3)银行板块估值PB(LF，下同)仅为0.99倍，创2005年来新低。2012年底银行大涨的催化剂是基本面企稳叠加改革预期升温。工业企业利润累计同比增速在2012/08探底-3.1%后开始稳步回升，一路上升到2013/02的17.2%。全部A股归母净利润同比增速也从12Q3见底-2%一直回升至13Q3的14%，这些数据均显示基本面开始好转。此外，2012/11/8十八大召开，2012/11/29中共中央总书记、中央军委主席习近平带领政治局常委集体参观《复兴之路》展览，并随后向邓小平铜像敬献花篮，一系列事件使得投资者对新一届领导层的改革充满信心，提振了市场的风险偏好。

　　14年底风格切换的背景是银行地产估值和仓位低，催化剂是政策宽松。2014年底银行和地产等价值板块大涨，2014/11/20-2015/1/6期间银行指数最大涨幅达62.5%、房地产达43.2%，上证综指为39.3%。但在此之前，价值股大幅跑输成长股，2014/1/1-2014/11/19计算机涨41.6%，通信涨36.6%，而银行涨幅仅为5.5%。同时，14Q2公募基金重仓股中地产、银行板块的持股占比分别为3.4%、2.6%，相较于沪深300分别低配2.2、17.8个百分点。上涨之前(2014/11/19)地产、银行PB分别为1.85倍和0.87倍，处于05年以来30.4%和1.4%分位。2014年底银行地产大涨的催化剂是宏微观流动性非常宽裕。宏观上，2014/11/22央行意外宣布降息，一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.75%，标志着货币政策明确转向宽松，在2014/11- 2015/6期间央行连续实施了4次降息和2次降准。微观上，政策鼓励金融创新，融资融券业务快速发展。14年末融资买入额不断提高，融资买入额从2014/11平均的700亿元/日持续升至2015/4的2213亿元/日，融资余额也从2014/11月初的7047亿元升至最高2015/06最高的22049亿。

　　2、今年可能火候还未到