华泰证券：铜银涨价推动新技术产业化 海缆、结构件环节冲击相对较小

　　5月24日消息，华泰证券研报表示，年初以来，由于供给冲击以及海内外制造业复苏，导致以铜为代表的金属价格快速上涨。铜价冲高凸显复合铜箔成本优势，复合铜箔的产业化进程有望加速推进；传统铜箔短期盈利能力或受冲击，长期有助产能出清。结构件对铝价更为敏感，预计顺价与稼动率提升可抵消部分成本压力。银价上涨，光伏中银包铜技术关键性或提升；由于套保充分，预计铜价上涨实际对海缆企业盈利能力影响小。铜涨价对变压器毛利率影响明显，但备库/锁价/联动定价等手段可减小冲击。看好金属价格上涨对复合铜箔、HJT电池产业化的推动；其次，海缆、结构件环节盈利能力所受冲击相对较小。

　　华泰 | 电新：金属涨价对新能源行业影响分析

　　铜银涨价推动新技术产业化，海缆、结构件环节冲击相对较小

　　年初以来，由于供给冲击以及海内外制造业复苏，导致以铜为代表的金属价格快速上涨。铜价冲高凸显复合铜箔成本优势，复合铜箔的产业化进程有望加速推进；传统铜箔短期盈利能力或受冲击，长期有助产能出清。结构件对铝价更为敏感，预计顺价与稼动率提升可抵消部分成本压力。银价上涨，光伏中银包铜技术关键性或提升；由于套保充分，我们预计铜价上涨实际对海缆企业盈利能力影响小。铜涨价对变压器毛利率影响明显，融易新媒体消息，但备库/锁价/联动定价等手段可减小冲击。我们看好金属价格上涨对复合铜箔、HJT电池产业化的推动；其次，我们认为海缆、结构件环节盈利能力所受冲击相对较小。

　　核心观点

　　锂电：加速复合铜箔产业化进程，对结构件影响有限

　　较传统铜箔，复合铜箔主体功能一致，结构上铜用量减少，从而使得复合铜箔受到铜涨价的影响更低。目前复合铜箔尚未实现规模化应用，在当前铜价持续冲高的背景下，考虑到复合铜箔在材料端的降本优势，我们认为复合铜箔的产业化进程有望加速推进。传统铜箔企业短期盈利能力或受损，不考虑顺价，铜价每上涨1%，对应毛利率下降0.88pct，长期看小企业现金恶化，有助加速产能出清。结构件成本对铝价敏感度高于铜价，若不考虑顺价与稼动率变化，铜/铝价每上涨1%，对应毛利率分别下降0.07/0.23pct。但参考历史经验顺价以及稼动率提升有助消化原材料涨幅，预计实际影响较小。

　　风光：银价上涨或加速HJT推进、海缆受铜价上涨影响小

　　银浆是光伏成本占比最高辅材之一，银价提升将推动组件成本提升。银价每提升1%，TOPCon电池片毛利率下滑约0.21pct。银涨价下，银包铜关键性或提升：若都使用纯银，HJT银成本高于TOPCon，因此HJT始终致力于使用0BB、钢板印刷、银包铜、铜电镀等方式降本增效。根据Solarzoom数据，若使用银包铜技术，HJT的单 W 银耗量可低于TOPCon电池，我们预计银价上涨使得银包铜技术关键性或提升。风电看，铜占风电海缆成本较高，铜价每上浮1%，对应海缆毛利率下滑约0.33pct，但由于海缆企业套保充分，因此铜价上涨实际对海缆企业盈利能力影响小。

　　电力设备：铜涨价对变压器毛利率影响明显，备库/锁价/联动定价减小影响

　　变压器价格一般采用成本加成模式，如果遇到铜价短时间内大幅上涨未能及时向下传导，毛利率可能会出现下滑。变压器直接材料成本占比在90%左右，而铜在直接材料成本中占比高达30%，故铜在变压器整体成本占比约为27%。铜价每上涨1%，变压器毛利率约下降0.27pct。部分公司会对铜采取备库/锁价/联动定价模式等，来应对铜价上涨，其毛利率下滑的幅度会根据其应对模式而有不同程度减小。

　　熔断器：铜银涨价或导致毛利率下滑

　　熔断器中，原材料成本占比超过75%，其中铜、银为主要原材料，铜、银涨价带来熔断器产品的成本提升。从历史情况来看，熔断器企业对于下游客户的传导能力弱于原材料涨价程度，在成本提升、价格涨幅低于成本涨幅的情况下，我们预计此次铜、银等大宗涨价将导致熔断器毛利率下滑，相关企业需要通过采取套保对冲、成本控制、与下游谈价等策略来弱化所受到的冲击。我们估算铜/银价每上浮1%，对应熔断器毛利率下滑约0.20pct/0.22pct，预计Q2相关企业毛利率或将受影响。

　　风险提示：金属原材料价格上涨过快导致盈利能力不及预期，复合铜箔降本进度不及预期，下游需求不及预期加大成本压力。