中信证券：医药行业拐点已现 底部布局正当时(3)

　　去库存结束有望进入上行周期，24Q1业绩恢复性增长。原料药及中间体板块2023年营收增速为-3.83%，归母净利润增速为-4.77%，我们认为板块业绩承压主要系新冠高基数影响叠加去库存带来的需求端阶段性疲软。短期来看，随着全球下游头部仿制药企业库存水平相较于疫情期间出现回落，叠加部分原料药产品价格底部回升，2024Q1原料药和中间体板块公司已出现业绩恢复性拐点（24Q1营收同比+7.26%，归母净利润同比+13.09%）；中长期来看，原料药和制剂一体化有望打开收入的天花板，具备全球化规模化竞争力，并向制剂一体化延伸的原料药企料将迎来更大成长空间。

　　▍科学服务及生物制药上游供应链：产业化放量和国际化增量机会值得关注。

　　受宏观经济环境的不落实性和生物医药行业投融资趋紧等外部不利因素影响，板块2023年业绩有所承压，其中收入增速为-5.75%，净利润、扣非归母净利润增速分别为-49.43%/-54.71%。但展望2024年，一方面，我们认为生物医药投融资环境有望触底回暖，而行业价格竞争已经有所缓和；另一方面，国内企业加速布局海外市场，国际化能力建设稳步推进，叠加近年来国家政策端不断鼓励科研创新，我们持续看好科研刚性需求下国产企业的发展机会，特别是2024年行业有望进入加速并购整合时期，会带来的潜在未来向上弹性。药品上游产业链中，我们预计伴随着下游客户产品的快速放量，培养基、填料、药用玻璃等细分领域有望在2024年迎来持续快速增长的机会。

　　▍中药大健康：国企改革显效。

　　2023年和24Q1，中药国企表现亮眼，利润增速实现较快增长且净利润增速快于营收，主要系2023年收并购落地、国企改革后经营效率显著提升。中药国企盈利能力有所改善，融易新媒体消息，各项财务指标稳健；中药非国企盈利能力有所下降。受益于政策扶持和人口老龄化加速，整体中药行业需求仍持续向好，中药板块行情具备可持续性。

　　▍生物疫苗：新冠和新生儿利空出清，关注新品放量和出海。

　　2023年整体疫苗板块收入涨幅主要来自九价HPV疫苗扩龄，国产带状疱疹疫苗，MCV4疫苗上市放量。24Q1收入下降主要系新冠疫苗退回影响和新生儿阶段性下降影响。利润同比均有所下降，主要系相关资产减值、公允价值变动、信用减值等因素影响。目前来看压制板块估值的两个因素有望出清：①新冠基数效应出清；②预计未来新生儿人数下滑趋势不会进一步加剧。我们建议关注新品种和出海机会。

　　▍医疗服务：高基已过，静待复苏。

　　医疗服务板块2023年收入及净利润增速分别为25%、35%，同时2024Q1板块营收及扣非净利润增速分别为4%、3%，我们预计2024年全年医疗服务板块有望维持边际改善趋势。以眼科医疗为例，2023年随着客观因素对眼科诊疗的影响逐渐减弱，2023年眼科医疗服务板块实现快速增长，收入及净利润增速分别为28.6%/43.3%；2024Q1板块收入及净利润增速分别为3.8%/-5.5%，在高基数下稍有承压。我们预计2024年起板块盈利能力有望延续恢复趋势，整体各项财务指标有望稳中向好。

　　▍医药商业：多政策共振，复苏趋势明确。

　　2023年初仍处于疫情的尾部，且行业反腐大力推进，对全年业绩有一定影响。其中

　　1）医药分销营收稳定增长，利润端略有下滑，主要系2023年医疗反腐高压推进；

　　2）医药零售板块由于2022年疫情产品需求旺盛产生较高基数，2023年仍处于消化阶段。此外，2023年内行业仍受各地门诊统筹推进不及预期、医保支付政策调整等阶段性影响，收入端及利润端增速均有所承压。我们预计医药商业板块随着2024Q2开始高基数效应影响的逐步减小、以及医疗反腐步入常态化监管，医药商业（含分销、零售）各季度间业绩将呈现前低后高的走势，全年业绩有望实现稳健增长。

　　▍血制品：终端需求呈现高景气度，2024年业绩增长落实性强。