中信证券：医药行业拐点已现 底部布局正当时(2)

　　医疗器械板块2023年收入及净利润的增速分别为-30.6%、-58.83%，抗疫产品高基数影响显著，2024Q1板块企稳趋势明显，各项财务指标有所提升，盈利能力企稳。究竟而言：

　　1）IVD&ICL：2024Q2板块业绩有望稳健增长，利润端分化。

　　2）高值耗材板块：新冠疫情对常规诊疗的影响于23Q1基本出清，此后诊疗量快速恢复，但随后在医药领域腐败问题整治过程中，部分诊疗活动数量出现下降，相关医疗器械的入院及销售也受到一定影响。

　　3）低值耗材板块：2023年板块整体承压，2024年呈逐季改善趋势。建议关注国际化带来的成长性，同时低估值高分红具有吸引力。

　　4）医疗设备板块：2023年医疗反腐影响装机，板块承压，2024年设备更新政策导致业绩前低后高，全年高景气无忧。

　　▍CRO：新冠基数影响表观增速，下游创新需求有望在2024年触底回升。

　　2023年板块表观增速有所放缓，2023年收入增速达5.05%，扣非净利润增速3.78%。整体来看，尽管医疗领域投融资存在短期波动，但国内CRO公司仍明显获益于全球生物医药行业的创新浪潮，新签/在手订单依然保持了增长；仿制药CRO企业则逆势展现了强劲的业绩表现。而随着美联储加息周期进入尾声，海外生物医药投融资已出现了初步回暖迹象，我们认为以海外收入为主的CRO企业下游需求有望在2024年触底回升；加上2024年以来，国内各地创新药支持政策频发，我们认为国内CRO企业的头部效应和竞争力未来有望进一步显现。

　　▍CDMO：非新冠收入保持稳健增长，多肽/ADC赛道保持高景气。

　　受新冠相关收入下滑影响，板块2023年收入增速为-3.01%，2024Q1收入增速-18.04%；但龙头企业在2023年依然保持了非新冠收入的稳健增长。从在建工程/固定资产/资本开支来看，本轮产能扩建已进入尾声，产能有望逐渐释放和消化；整体下游药物研发/生产阶段项目需求依然维持了增长趋势，其中多肽/ADC赛道体现出了高景气度，相关公司业绩表现突出。地缘政治风险已成为CDMO行业主要的外部扰动，但我们认为美国生物安全法案以当前公开内容立法的可能性依然较低。中长期来看，受益于新的重磅药物/新分子/新技术对于工艺开发和试验设计能力要求的提高，行业远期外包率和需求有望随之提升。

　　▍院内制剂/仿制药：24Q1实现快速增长，创新转型有望迎来新成长周期。

　　营收和利润24Q1均迎来快速增长，销售费用率下降明显，创新转型下研发费用率稳步上升，有望迎来新一轮成长机遇。2023年和24Q1院内制剂板块营业收入增速分别为3.44%/18.87%，归母净利润增速分别为-30.23%/27.88%，扣非归母净利润增速分别为-23.51%/27.77%。2023年受到医疗反腐的影响板块有所承压；2024Q1随着用药刚需性带来的诊疗恢复，业绩恢复快速增长——刚性需求+新增制剂品种+海外市场增量，我们认为板块公司有望延续良好增长态势。板块净利率则呈现波动上升态势，2021年为10.21%，24Q1为14.69%；我们判断带量采购带来销售费用率下降和规模效应是主要原因；同时伴随着研发投入强度的提升，增量品种持续获批，规模化集群逐步形成，存量品种集采负面影响边际减弱，行业集中度有望进一步提升；并且向改良型新药和创新药稳健转型升级亦有望提升相关公司估值，迎来新一轮成长机遇。

　　▍原料药和中间体：价格迎来改善趋势，去库存结束有望进入上行周期。