中信证券：仍预计美国经济内生动能将在四季度走弱

　　中信证券研报指出，美国2023年三季度实际GDP季调环比折年率超预期加速至4.9%，经济内生动能在旺盛的消费需求支撑下尽显韧性，但固定投资需求增速明显下滑，我们仍预计美国经济内生动能将在四季度走弱。欧央行10月议息会议维持三大政策利率不变，为十次连续加息后的首次暂停，拉加德讲话立场总体中性偏鸽，我们预计欧央行本轮加息周期或已结束。

　　海外宏观｜美国消费需求仍强劲，欧央行如期未再加息

　　美国2023年三季度实际GDP季调环比折年率超预期加速至4.9%，经济内生动能在旺盛的消费需求支撑下尽显韧性，但固定投资需求增速明显下滑，我们仍预计美国经济内生动能将在四季度走弱。欧央行10月议息会议维持三大政策利率不变，为十次连续加息后的首次暂停，拉加德讲话立场总体中性偏鸽，我们预计欧央行本轮加息周期或已结束。

　　▍美国经济内生动能尽显韧性。

　　美国2023年三季度实际GDP季调环比折年率录得4.9%，超过市场预期的4.5%和前值2.1%。按分项季调环比折年率看，居民消费增速由前值0.8%升至4.0%、符合预期，私人投资增速由前值5.2%升至8.4%，两者均是2022年初以来最高值；出口由前值-9.3%反弹至+6.2%，进口由前值-7.6%反弹至+5.7%，政府开支增速由前值3.3%升至4.6%。按分项对环比折年率的贡献看，居民消费贡献由前值+0.55ppt升至+2.69ppts，私人投资贡献由前值+0.90ppt升至+1.47ppts，净出口由此前的贡献0.04ppt降至拖累0.08ppt，政府支出贡献则由前值0.57ppt升至0.79ppt。以居民消费与私人固定投资（不含私人库存变动）对GDP环比折年率的贡献之和衡量的“核心内需”由前值1.45ppts反弹至2.84ppts，反映美国经济内需在三季度依然保持了强韧的增长动能。

　　▍居民消费需求旺盛，服务消费强于商品消费。

　　1）商品消费增速由前值0.5%升至4.8%，耐用品消费和非耐用品消费需求环比双双回升，BEA报表中八类商品消费细项中仅有“汽油与其它能源商品类”录得环比负增长。

　　2）服务消费增速由前值1.0%升至3.6%，其中食宿服务类消费的环比增幅变化尤为明显（从前值-0.9%大幅上升至+5.6%），反映了美国三季度旺盛的旅游需求。

　　3）尽管居民可支配收入环比增速在今年三季度已由此前的+3.5%下滑至-1.0%的负增长状态，但我们测算截至今年8月有效超额储蓄仍余2898亿美元，且劳动力市场今年三季度仍维持在3.5%至3.8%的低位，我们认为居民部门在三季度仍有盈余的有效超额储蓄和持续稳健的劳动力市场可能是支持消费需求强劲韧性理由。

　　▍库存变动致私人投资需求在表观上回暖，但固定投资需求增速明显下滑。

　　1）私人投资需求对GDP季调环比折年率的贡献由前值+0.90ppt进一步上升至+1.47ppts，这主要是由库存变动分项环比增加所致（对GDP季调环比折年率的贡献达到1.32ppts），而固定投资分项的贡献则从前值+0.90ppt回落至+0.15ppt，这0.15ppt全部来自住宅投资的拉动。分项而言：

　　2）住宅投资环比折年率由前值-2.3%反弹至+3.9%，暌违九个季度重回正增长，可能反映了成屋库存持续紧张对新屋市场建筑活动的拉动作用，印证了美国房地产市场“成屋有价无量、新屋有量无价”的现象。

　　3）非住宅固定投资环比折年率-0.1%（前值+7.4%），是近两年来首次环比负增长，其中设备投资需求由二季度亮眼的+7.7%大幅回落至-3.8%，而设备投资需求中的运输设备投资需求由前值+66.0%大幅回落至-1.4%，表明企业在二季度爆发的投资需求动能未在三季度持续，三季度GDP环比读数应是年内高点，这可能也是GDP数据发布后十年美债收益率下行的原因。

　　▍我们仍预计美国经济内生动能将在四季度走弱。

　　1）在消费层面，考虑到我们预计美国居民有效超额储蓄即将在11月前后耗尽（请见《2023年下半年海外宏观经济与大类资产配置展望—道是无晴却有晴》2023-05-29）、失业率中枢即将在10月达到4%左右后温和加速上升（请见《海外宏观经济专题—美国失业率的变化路径及其市场影响》2023-02-05）、实际薪资增速难再明显抬升（请见《2023年第二季度美国GDP增速点评—内需韧性再超预期，固定投资明显回暖》2023-07-28）、学生贷款恢复缴款（请见《海外宏观经济专题—美国学生贷款恢复缴款将削弱消费需求韧性》2023-09-07），居民部门的消费需求可能将在四季度起趋于降温。