方正富邦基金告诉你什么是红利因子策略

今天来和大家聊几件事，一、什么是红利因子？二、它的超额收益来源于哪里？三、红利因子什么时候会失效？以及大家最关心的一点，红利因子适合现阶段的市场环境吗？

　　

红利策略起源于90年代的美国，是由一名叫做迈克尔·奥希金斯的基金经理提出的。该策略的做法是每年年初从道琼斯指数当中找出10支股息率最高的股票，平均买入，每年进行一次调仓。这一策略由于选股极为简单，也被称为懒人策略。

　　

红利策略是全球市场SmartBeta产品中最常使用的策略之一。在美国、欧洲、加拿大及亚太四大地区，红利类SmartBetaETP的资产管理规模在各主流SmartBeta策略产品中均排在首位，占比基本在30%以上。在国内市场，它是通过红利因子来选股和加权。通过连续现金分红稳定的盈利增长，红利因子能够反映一个上市公司稳健经营的整体表现。

　　

目前，A股中具有代表性且收益较好的红利策略指数品种主要有两个：中证红利和300红利。根据中证指数官网，这两个品种的主要编制规则如下：

　　

(1)中证红利：以A股过去一年市值排名和成交额排名前80%以及连续两年分红的股票为样本空间，按照过去两年的平均税后现金股息率由高到低进行排名，选取排名在前100名的股票作为指数样本股，但市场表现异常并经专家委员会认定不宜作为样本的股票除外。在指数计算上以股息率为权重因子分配依据。

　　

(2)300红利：以沪深300指数样本股中连续两年分红且连续两年股息率大于1%的股票为样本空间，按照过去2年的平均税后现金股息率由高到低进行排名，选取排名在前50名的股票作为指数样本股。在指数计算上以股息率为权重因子分配依据。

　　

讲清楚红利因子策略之后，我们再来看看，为什么红利因子会有效?换句话说他的超额收益来源于哪里？

　　

首先是高红利的企业基本面往往更优质，这一点很好理解，股息的产生是要企业从利润中拿出真金白银发给股东，而能给出股息，特别是高股息的企业往往有更加稳定的业绩、更加稳定的现金流。因此，相对于那些不分红或者少分红的企业，高股息的企业基本面更加优秀，好的基本面自然也对应着强势的股价。从这点看，红利因子的超额收益来源于企业的基本面，也就是业绩。

　　

其次，高红利的股票往往低估，我们知道，股息率的计算公式是“分红/市值”，所以股息率跟企业的市值有关，企业的市值越低，股息率就越高。因此可以说高股息率的股票往往都处于低估状态。既然是低估，未来就有望走向高估。从这点看，红利因子的超额收益来自于低估股票的估值回归。

　　

再次，高红利的股票具备长期投资价值，长期持有高股息的股票，除了到期获得股价差价收益以外，还能获得每年分红。而长期分红得到的复利收益是比较可观的，分红收益可以抵御股价波动带来的资金风险。

　　

最后，红利因子相关产品受大机构欢迎，资金充裕，由于SmartBeta产品的定位主要是给大机构做配置，红利因子的选股逻辑凊晰，更容易被大机构负责配置的投资经理分析和接受。

　　

总结一下，红利因子的超额收益主要来源于四个方面，一是股票的基本面，二是股票的估值回归，三是多次分红带来的复利收益、四是红利因子产品容易获得机构资金配置。当上市公司盈利良好、现金流充足时会采取分红措施，因而股票分红向市场释放了公司盈利向好发展，同时公司也愿意与投资者分享公司成长红利的利好信号，从而更容易带动股价上涨。

　　那红利因子是否意味着永远有效，永远可以无脑投资呢?其实不然，红利因子长期有效，但在大牛市中会偶尔失灵，所以也被市场称之为抗熊将军。这是因为，在大牛市中红利因子的收益率差于高ROE、或高成长类因子。具体来看，根据万得全A指数的走势，将2005至今的A股市场划分为四次牛市、三次熊市、两次震荡市，共9个阶段(2019年暂且认为是牛市)。如果遭遇到成长性风格(比如说13-15年)的市场环境，融易新媒体，可能会出现阶段性跑输市场的情形。红利因子策略具有很强的防守性和逆周期性，在熊市和震荡市场里表现突出。 　　

中证红利指数共有10只，但是只有中证消费红利指数有基金，那中证消费红利指数适合什么样的市场行情，未来有这样的市场环境吗？

　　

这要从消费红利指数的本质特点来说，消费红利指数适合震荡市场。

　　

2023年是疫后经济复苏的第一年，经济复苏过程或许一波三折，A股市场难以在短期走向全面乐观，因此市场可能呈现震荡趋势。其次在经济恢复的过程中，大消费行业是此前受疫情影响最大的行业，也是业绩恢复最快的行业，大消费方向有望成为2023年市场的主线，消费红利指数由于包含很多消费成分股，该指数有望强于其它指数。另外，消费红利指数由于包含红利因子的成分股，具有很强的防守性，容易带来稳定的业绩表现，红利因子在历年来在震荡市场环境下表现突出。综合来看，在经济逐步复苏的背景下，消费红利指数兼具消费复苏的进攻性和高分红的防守性，可谓攻守兼备、正当其时，是一个值得重点关注的方向。