2月资产配置报告｜经济弱复苏，权益投资性价比凸显

“经济延续弱复苏态势,权益资产短期具有调整风险,中长期将伴随经济复苏震荡上行”,以下是2023年2月中植基金资产配置报告。

　　

01宏观经济

　　

2022年12月份,美国核心CPI同比上涨5.7%,增速较上月回落0.3个百分点,美国的高通胀形势持续得到缓解。在此背景下,12月份美联储如期加息50个基点,将联邦基金目标利率上调至4.25%-4.5%区间。预计美联储后续的加息将放缓步伐、降低单次加息幅度,并于2023年一季度或二季度停止加息。

　　

图:美国CPI、核心CPI同比增速走势(左图)、美国CPI分项同比增速(右图)

　　

    

　　

数据来源:Wind,中植基金CIO数据截至2023.01.28

　　

国内来看,受疫情的冲击,2022年12月经济景气度再度回落,制造业PMI回落 1 个百分点至 47%;规模以上工业增加值增速比上月下降0.9个百分点至1.3%;固定资产累计投资增速较上月下滑0.2个百分点至5.1%,社会消费平零售总额增速的降幅比上月收窄 4.1个百分点至-1.8%;社融和信贷结构有所改善,企业中长期贷款逐步向好。

　　

图:制造业PMI、非制造业商务活动指数、中国综合PMI走势

　　

    

　　

数据来源:Wind,中植基金CIO

　　

当前我国经济仍然处于复苏周期,在中央经济工作会议稳增长系列政策的逐步推动下,经济将延续弱复苏的态势。

　　

02股票市场

　　

根据国际经验,疫情逐步放开后,可能会出现几波感染高峰,从而可能会对经济产生周期性波动影响。在此背景下,上市公司盈利将随经济的复苏不断修复,并且在2022年低基数效应下,将取得较好的业绩表现。

　　

利率方面,在物价基本稳定的情况下,伴随经济的不断复苏,无风险利率或将上行,但空间并不大。

　　

估值方面,以中证800为权益市场的参照标的,2023年1月20日的市盈率和股权风险溢价率分别处于过去7年中31.39%和73.67%的分位水平,体现出当前权益市场具有较高的配置性价比。

　　

图:当前指数估值总体处于中低位

　　

    

　　

数据来源:Wind,中植基金CIO数据截至2023.1.18

　　

总体判断,权益类资产在短期存在调整风险,中长期将在震荡中逐步向上修复。

　　

为帮助大家更好了解A股市场情绪,中植基金CIO办公室研发了风力指数。该指数根据六个分项指标(Wind全A估值分位数、新基金发行规模、融资买入占比、股息率/10年期国债收益率、北向资金、RSI),分别给出0-100%的分数,加权平均后计算最终得分。2022年9-10月指数持续低于20,处于明显偏冷位置。开年以来市场情绪持续改善。1月18日该指数为64%左右。

　　

图:1月18日该指数为64%左右

　　

    

　　

数据来源:Wind,中植基金CIO

　　

数据截至2023.1.18

　　

具体到行业判断:消费、医药等领域预期景气度较高,关注计算机板块景气反转。

　　

在行业景气度方面,近期上下游的行业数据显示,当前上游价格已有明显回落,后续关注疫情高峰度过后,中下游的预期修复和困境反转:

　　

上游:景气度较高的目前主要是煤炭板块;中游:重点关注制造、电子等成本回落、疫情影响减缓的困境反转行业;下游:消费、医药板块“困境反转”逻辑开始演绎,半导体板块景气度有望在年中见底反弹。

　　

图:主要上中下游行业景气度跟踪

　　

    

　　

数据来源:Wind,中植基金CIO数据截至2023.1.18

　　

03债券市场

　　

债券资产方面,中期或将伴随经济复苏而走弱,但仍存在阶段性投资机会。收益率曲线方面,2023年1月中旬收益率曲线与1月初相比,长短端均小幅上行。后续来看,货币政策的取向依然是适度偏松,使短端利率回归常态(OMO利率),同时避免偏高的利率成为稳经济的阻碍。债市迎来前期大幅回调后的缓和期,但总体依然承压。

　　

图:1月中旬收益率曲线与1月初相比,长短端均有所上行

　　

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数据来源:Wind,中国债券信息网中植基金CIO