银河证券：业绩边际改进成长空间辽阔 运营商估值重构正其时

　　运营商业绩边际改进，5G收获期云计较等新兴业务提供业绩强支撑。

　　运营商作为通信板块龙头，跟着业绩的一连向好，估值体系有望重构，将来生长空间辽阔。业务机关方面，跟着我国5G基建的慢慢推进，三大运营商的业务机关慢慢以后前的5G建树转向5G应用成长及云计较方面，市场空间增大；同时与互联网公司的相助共赢也带来了业绩高速增长预期。整体来看，2022年前三季度运营商板块在营收增长10.3%的基本上，实现毛利率27.9%，实现净利率10.3%，运营商板块业绩整体边际改进，生长性凸显。

　　家产互联网等5G+应用大有可为，数字经济需求刺激叠加政策利好敦促行业成长。

　　在5G建树期向5G应用期转变的进程中，运营商大力大举成长的云计较及家产互联网等应用正处于发达成长时期。需求端方面，家产互联网可以用现代化ICT基建辅佐中国制造业完成财富进级，按照《“十四五”信息通信行业成长筹划》，2020-2025年家产互联网标识的注册量CAGR估量将到达40%以上，5G虚拟专网的数量CAGR也估量将到达44%阁下；数字经济方面，数字经济局限将从2020年230艾字节/月升至2026年的780艾字节/月(CAGR=22.57%)，跟着应用的不绝成长，以及“东数西算”等政策的提出，云计较等行业成长潜力较大且成长一连加快，我们认为跟着中国移动“4+3+X”数据中心集群加快建树，中国电信“2+4+31+X+O”云改数转计谋不绝敦促，中国联通“5+4+31+X”一连机关，三大运营商有望凭借局限优势开辟云相关增值业务的新增长曲线，提振行业整体盈利程度。

　　运营商估值处于汗青低位有较大晋升空间，业绩筑基恒久成长可期。

　　当前我国三大运营商市净率PB只有中国移动稍高出1，中国联通及中国电信仍处于较低位置，今朝纵向较量运营商板块固然有所回升，但整体处于汗青低位。我国运营贸易绩表示优于海外可比公司，但估值程度无论PB、PE或EV/EBITDA等指标同外洋友商均有较大差距。我们认为运营商估值体系有望重构，需加大生长属性的视角：传统业务方面，三大运营商均有各自低频5G频段，5G建树性价等到包围广度均有较大晋升，反哺应用快速成长；云计较等新兴业务方面，运营商今朝IDC市占率较高，且是“东数西算”主力军，叠加家产互联网成长方兴未艾，我们认为运营商作为专网及办理方案提供商，将在成长海潮中优先收益，传统及新兴业务均有较大成长前景。总体来说，融易新媒体，传统板块筑业务增长基本，新兴业务恒久生长性较强，团结将来与互联网公司相助共赢带来新空间，多厚利好叠加有望加快运营商估值重构历程，从而使得运营商板块以后前的偏被动设置，转向具备主动恒久设置代价，而且不变的生长性有望带来进一步估值溢价。

　　发起存眷标的：中国移动(600941)、中国联通(600050)、中国电信(601728)。