中泰证券祝嘉琦：特色原料药行业将迎来新一轮提速换

　　2022年前三季度，特色原料药板块在疫情扰动、成本费用、转型投入、汇率波动等因素影响下仍旧实现较快增长，体现出行业十足的韧性。基于扰动因素缓和及企业新产品、新产能加速收获，我们认为当前时点板块处于周期属性底部、成长发力前夕，行业将迎来新一轮提速换挡。

　　三季报回顾：困境扰动下的增长方显行业韧性。以14家代表企业组成特色原料药板块进行分析：1)多重扰动下持续增长，企业阶段分化明显。14家企业的收入增速均较去年同期提升，其中美诺华、九洲药业、奥翔药业、奥锐特扣非净利润同样取得不错增长，部分企业净利润增速放缓，体现出阶段分化。2)盈利水平短期受挫，费用率管控良好。22Q1-Q3板块毛利率42.43%(-3.18pp)，毛利率下降受上游原材料涨价、产能释放节奏、运费上涨、会计科目调整等因素影响；三项费用率合计16.41%(-3.88pp)，费用率管控良好。3)固定资产、研发持续投入，期待新一轮成长阶段。2020、2021、2022Q1-Q3板块固定资产分别同比增长14.44%、11.72%、19.69%，在建工程同比增长27.16%、109.87%、40.27%，固定资产与在建工程均持续增加，行业景气依旧。前三季度板块研发费用率为7.58%(+0.22pp)，各家企业在新产品、新业务等方面持续投入与布局，奠定长远发展基础。

　　展望未来：新产能、新品种收获在即，关注边际改善。1)周期底部：负面因素有望缓和，行业迎来困境反转。2022年前三季度，行业受到原材料涨价、疫情、运费上涨等因素影响，经营节奏受到一定程度干扰。展望Q4及明年，大部分扰动因素有望逐渐缓和，板块将迎来困境反转：上游原材料价格高位回落；疫情影响缓和；运费开始下降；个别企业新基地产能利用率逐渐提高等。2)成长前夕：新产品、新产能加速收获，提速换挡进行时。经过前期新产品研发、新产能建设的不断投入，2022年开始陆续有企业的新品种开始放量、新产能开始释放，行业逐渐跨过投入产出过渡期，迎来提速换挡。

　　投资建议：特色原料药公司具备一定周期成长属性，我们认为当前时点，融易新媒体，板块处于周期属性的底部(价格低位、原材料高位)，成长发力的前夕(新一轮产能周期、新项目落地、新业务收获)；综合各企业新产品、新产能、新业务的发展节奏，我们认为，2023年上半年开始，行业有望进入到收获阶段，迎来新一轮提速换挡，重点关注拐点已现的普洛药业、同和药业；业绩持续高增长的奥翔药业、奥锐特；持续关注业绩保持快速增长的九洲药业、九典制药以及基本面有望迎来边际改善的天宇股份、司太立、美诺华、健友股份、仙琚制药、普利制药等。

　　风险提示：产品研发失败风险，药品降价风险，质量风险，环保风险，公开资料信息滞后或更新不及时风险，行业数据偏差风险。